1Q25 业绩符合市场预期

公司公布1Q25 业绩：实现收入4.29 亿元，同比-2.96%；归母净利润4,091 万元，同比-2.99%；扣非归母净利润3,963 万元，同比-1.43%。业绩符合市场预期。

发展趋势

环试服务和集成电路保持增长。分业务来看：1）环试设备：去年订单有所下滑，考虑到确收周期6~9 个月，我们判断Q1 收入端有所承压，当前订单呈现回暖趋势，期待下半年收入好转；2）环试服务：特殊行业占比较高，一季度订单环比改善，我们判断Q1 收入有所提升，期待执行速度进一步改善；3）集成电路：需求良好，我们判断趋势与去年一致、保持两位数增长。

毛利率同比下滑，费用率相对稳健。1Q25 毛利率40.44%，同比-2.04pct，我们判断主要系：1）设备业务毛利率下降较多，主要为收入下降但成本较为刚性；2）环试服务和集成电路毛利率亦有一定下降，主要系产能扩张带来折旧成本增加，但产能爬坡需要一定时间所致。1Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.48%/12.46%/8.89%/1.57%，同比+0.37/-0.71/+0.97/-0.35pct，费用率相对稳健。1Q25 净利率9.53%，同比持平。

特种检测25 年恢复可期。公司试验服务中特种检测占比60-70%，我们认为十四五收官之年研发任务集中执行或有望推动行业订单恢复+执行确收加速；叠加新型装备研发迭代加快、低等级器件选用成为趋势，试验检测行业需求有望持续提升。我们看好公司特种检测25 年订单+执行改善，并随着设备利用率的提升为盈利能力提供支撑。

盈利预测与估值

基本维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年26.9 倍/21.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和21.00 元目标价，对应33.6倍2025 年市盈率和26.7 倍2026 年市盈率，较当前股价有25.0%的上行空间。

风险

新业务进展不及预期，运营效率提升缓慢。