事件描述

苏试试验发布2025 年中报，上半年实现营收9.91 亿元，同比增8.1%；归母净利润1.17 亿元，同比增14.2%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比增20.7%；其中Q2 营收5.61 亿元，同比增18.4%；归母净利润0.76 亿元，同比增26.1%。

事件评论

第二季度营收显著改善。2025Q1/Q2 营收同比增速分别为-3.0%/+18.4%，二季度营收同比增速转正且实现较高增长。分业务板块来看，上半年：1）环试服务：营收4.87 亿元，同比增5.75%，随着军工十四五规划考核时点临近，军工检测订单加速释放，且订单执行速度明显恢复，带动营收改善；2）试验设备：营收3.10 亿元，同比增6.32%，推测源于特殊行业订单在二季度的验收确认；3）集成电路测试：营收1.55 亿元，同比增21.01%，上海和深圳实验室扩产逐步到位，且行业需求旺盛，带动营收释放。展望下半年，预计军工检测服务订单和营收增速将进一步加速，且半导体检测实验室的产能利用率提升也预计将贡献营收增量，设备销售营收也有望继续保持稳健增长。

2025Q2 毛利率略有下降。第二季度公司实现毛利率43.0%，同比下降4.46pct；期间费用率同比下降3.17pct；净利率同比微降0.27pct。从业务板块来看，上半年环试服务毛利率54.95%，同比微降0.79pct，随着产能利用率的提升，盈利能力有望缓慢恢复；试验设备毛利率26.56%，同比下降4.66pct，推测主要源于价格竞争加剧；集成电路测试毛利率36.49%，同比下降6.38pct，主要源于上海和深圳实验室产能扩充带来人工和折旧成本提升，预计后续实验室负荷率的上升降带动盈利能力改善。

现金流：2025Q2 经营活动现金流净额1.99 亿元，同比增44.1%，现金流改善明显。

第三期员工持股计划完成过户，利益机制理顺。苏试试验在2019 年和2022 年分别推出了第一期和第二期员工持股计划，并均实施完毕。2025 年5 月底公司发布第三期员工持股计划草案，授予股数705.9793 万股，受让价格9.77 元/股，覆盖员工数量约500 人，包括董事、总经理、副总经理、财务负责人、董秘等高管和核心技术人员。

积极拓展应用领域，产能投放持续进行。2024 年底公司机器设备原值同比增长26.1%，产能扩张快速，为后续业绩增长提供支持。公司近年在深圳建设无线测试实验室；加快新能源汽车产品检测中心、宇航产品检测实验室扩建，持续拓宽下游领域；在泸州、绵阳等地设立专项实验室，细化试验服务网络建设。公司近年持续加大对苏州、西安、青岛、成都等实验室的场地建设和设备扩充；2022 年对上海宜特增资3.8 亿元用于上海、深圳和苏州三地集成电路测试验证能力的扩建，目前扩产进展顺利。

盈利预测与估值：公司在军工/新能源汽车/半导体检测领域的技术能力和服务网络具备优势，2025 年预计军工检测订单加速释放，半导体检测需求景气，带动业绩修复。预计2025-2027 年公司实现营收22.63/25.35/28.51 亿元；归母净利润2.96/3.63/4.41 亿元，同比变动+29.1%/+22.7%/+21.3%，对应PE 估值27.0x/22.0x/18.1x。维持“买入”评级。

风险提示

1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、实验室产能利用率不及预期风险。