1H25 业绩高于市场预期

公司发布2025 年半年报：1H25 营业收入9.91 亿元，同比+8.09%；归母净利润1.17 亿元，同比+14.18%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比+20.72%。单二季度，公司实现营业收入5.61 亿元，同比+18.39%；归母净利润7,637 万元，同比+26.14%；扣非归母净利润7,462 万元，同比+37.09%。Q2 业绩加速增长，超过市场预期，我们判断主要系设备确收和盈利能力好于预期所致。

发展趋势

分业务来看上半年：1）试验设备：收入3.10 亿元，同比+6.32%，我们判断扭转Q1 收入下降趋势、主要系大订单集中确收所致，上半年订单有所改善，也将支撑下半年收入保持稳健，毛利率26.56%，同比-4.66pct，我们判断主要系去年特殊行业需求下降（确收周期6~9 个月）、导致价格承压；2）环试服务：收入4.87 亿元，同比+5.75%，期待下半年增速进一步改善，毛利率54.95%，同比-0.79pct，我们判断主要系价格承压、公司积极降本提效、保持毛利率稳健；3）集成电路验证与分析服务：收入1.55 亿元，同比+21.01%，毛利率36.49%，同比-6.38pct，我们判断主要系深圳宜特扩产建设带来折旧和人员成本提升，伴随产能利用率提升、有望逐步修复、且修复空间较大。

净利率稳健提升，现金流改善。2Q25 公司总体毛利率42.99%，同比-4.46pct，我们判断主要系Q2 毛利率较低的试验设备收入占比增加带来的结构性影响；归母净利率13.60%，同比+0.84pct，毛利率降低情况下反而取得提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.48%/10.75%/7.64%/1.53%，分别同比-0.39/-1.25/-1.20/-0.31pct，费用管控良好。经营性现金流净额1.99 亿元，同比+44%。

盈利预测与估值

考虑到深圳宜特扩产对毛利率造成一定影响，我们下调2025/2026 净利润11.2%/11.6%至2.82 亿元/3.53 亿元。当前股价对应2025/2026 年29.7 倍/23.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，维持21.00 元目标价，对应37.8 倍2025 年市盈率和30.2 倍2026 年市盈率，较当前股价有27.3%的上行空间

风险

新业务进展不及预期，运营效率提升缓慢。