3Q25 业绩低于市场预期

公司发布2025 年三季报：前三季度收入15.88 亿元，同比+8.95%；归母净利润1.57 亿元，同比+7.14%；扣非归母净利润1.49 亿元，同比+13.92%。3Q25 收入5.41 亿元，同比+10.57%；归母净利润0.40 亿元，同比-9.43%；扣非归母净利润0.35 亿元，同比-3.67%。低于市场预期，我们判断主要系收入端订单确收节奏慢于预期、利润端盈利能力有所下降。

发展趋势

多重因素影响盈利能力，期待逐步好转。分业务来看，我们判断环试设备、环境服务和集成电路三大业务收入增速较为均衡。

3Q25 毛利率38.68%，同比-3.40pct，环比-4.31pct，我们判断主要系多重因素影响：1）行业价格略有下行；2）本期确收订单结构中低毛利率订单占比较高；3）深圳宜特扩产带来折旧增加，我们期待Q4 确收结构可能略有好转，同时伴随扩张产能的利用率爬升，这一影响也将逐步减弱；3Q25 净利率7.31%，同比-1.62pct。

费控良好，期待新领域布局潜力。3Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.23%/10.55%/8.07%/1.75%，同比-0.99/-2.84/+0.64/+0.19pct，费控较好。3Q25 信用减值损失对净利率影响2.93pct，同比增加1.29pct。3Q25 经营性现金流净额0.21 亿元，同比-75%。公司未来将重点布局新兴行业，聚焦商业航天、航空、集成电路、智能机器人等领域，强化技术储备能力，我们期待新业务潜力。

盈利预测与估值

由于盈利能力下滑超预期，我们下调2025/2026 净利润9.7%/10.5%至2.55 亿元/3.16 亿元。当前股价对应2025/2026年31.3 倍/25.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于新兴领域检测带动行业估值中枢上行、维持21.00 元目标价，对应41.9 倍2025 年市盈率和33.8 倍2026 年市盈率，较当前股价有34.0%的上行空间。

风险

新业务进展不及预期，运营效率提升缓慢。