事件：

公司发布2025 年年报，全年实现营收22.48 亿，同比增长10.97%，归母净利润2.57亿，同比增长12.22%，扣非后归母净利润2.46 亿，同比增长18.60%；业绩符合市场预期。

投资要点：

航空航天领域收入表现亮眼。分产品结构看，25 年试验服务收入11.06 亿，同比增长9.57%，试验设备收入6.74 亿，同比增长8.28%，集成电路测试收入3.57 亿，同比增长23.72%；从下游应用场景看，电子电器9.41 亿（yoy+15.27%），航空航天4.26亿（yoy+43.20%），科研及检测机构3.45 亿（yoy-5.38%），汽车及轨交2.01 亿（yoy-7.35%），船舶1.16 亿（yoy+2.78%），其他行业1.11 亿（yoy+5.35%）。

毛利率承压，扣非净利率触底回升。毛利率：25 年公司毛利率41.76%，同比下滑2.78pct，其中试验服务、试验设备、集成电路测试毛利率分别为52.70%、27.47%、41.46%，分别同比-4.26pct、-1.91pct、+1.79pct，毛利率下降主要受市场需求偏弱叠加竞争激烈的影响；净利率：25 年净利率12.63%，同比下降0.77pct，扣非净利率10.95%，同比提升0.70pct，净利率提升主要来自期间费用率下降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.04%、10.19%、7.75%、1.50%，分别同比-0.42pct、-1.69pct、-0.37pct、+0.02pct，费用率下降系收入增长后的规模效应。

伴随产能利用率逐步提升，净利率有望重回增长。试验服务属于重资产业务，先投资固定资产、招聘技术人员，产能利用率跟随需求逐渐爬升，在这个过程中试验服务利润率与产能利用率成正比，因此我们可以通过观察公司固定资产和在建工程变化来推测未来利润率变化。25 年末公司固定资产15.95 亿，同比增长2.70%，在建工程0.45 亿，同比下降45.12%，最近三年资本开支呈现下滑趋势，我们认为随着下游景气度恢复，公司净利率有望进入上升通道。

下调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到下游需求恢复尚需时间，我们小幅下修试验服务收入增速，同时由于行业竞争导致的毛利率下滑，我们下调了试验服务的毛利率，原26-27 年毛利率预测为56.96%，现下调至52.00%，同时新增28 年盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为3.03、3.66、4.47 亿（原26-27 年预测为3.79、4.61 亿元），对应26-28 年PE 分别为29X、24X、20X，当前估值仍处在历史估值中枢以下，公司盈利有望迎来困境反转，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险等。