苏试试验发布三季报：Q3 实现营收5.20 亿元（yoy-3.93%，qoq-15.05%），归母净利4012 万元（yoy+1.44%，qoq-53.29%），低于华泰预测下限（4500万元）、主要是环试服务收入低于此前预期。2026 年Q1-Q3 实现营收15.99亿元（yoy+4.39%），归母净利1.70 亿元（yoy+8.12%），扣非净利1.64亿元（yoy+9.99%）。4Q25 高基数（归母 1.00 亿元创单季新高）下，4Q26业绩或同比承压；但热真空设备订单需求旺盛、集成电路产能建设持续推进，2027 年进入产能集中爬坡阶段，维持“买入”评级。

环试服务增速放缓，集成电路毛利率持续修复

Q3 公司营收同比下滑，其中试验设备收入延续下行趋势（Q2 单季同比-8.67%），主要受军工部分细分领域需求走弱影响，区域实验室表现分化；集成电路验证与分析收入同比小幅下降，上海实验室三季度迁入张江硅光产业园，产能爬坡驱动盈利质量持续修复。Q3 单季整体毛利率约 41.2%（yoy+2.5pp），毛利率延续上半年的显著修复趋势。

热真空订单需求旺盛，设备板块收入有望企稳回升

订单端，热真空设备需求旺盛：2025 年订单2,700 万元，1H26 在手已签订单4,000 万元、确认收入不足1,000 万元，下半年交付有望提速；考虑设备订单交付周期约6-9 个月，2026 年以来新签订单有望逐步于2027 年确认收入，设备板块收入有望企稳回升。

费用管控稳健，经营现金流显著改善

费用端，前三季度研发费用1.38 亿元（yoy+10.6%），投向高端空间环境模拟试验系统、整星测试振动系统等高端装备；销售/管理/财务费用率分别为7.87%/11.15%/1.43%（yoy+0.57/-0.01/-0.19pp），费用管控稳健。前三季度经营现金流净额2.02 亿元（yoy+68.3%），应收票据/应收款项融资较年初分别-59.95%/-52.42%，回款结构显著改善；在建工程1.43 亿元（较年初+216.5%）、预付设备款（其他非流动资产）0.67 亿元（+363.4%），武汉基地建设与宜特产能扩张持续推进，为2027 年产能爬坡蓄力。

盈利预测与估值

我们下调公司26-28 年归母净利润至2.70/3.17/3.72 亿元（较前值分别调整-12.23%/-12.58%/-12.89%，三年复合增速为13.03%），对应EPS 为0.53/0.62/0.73 元。基于三季报经营数据，我们下调环试服务收入及毛利率假设，下调试验设备收入及毛利率假设。我们预计2027 年公司服务/设备分部归母净利为2.86/0.31 亿元，根据分部估值法，给予公司2027 年服务21.5xPE/设备41.6xPE（可比公司均值21.5/46.2xPE）、设备PE 折价因归母净利三年CAGR 低于可比均值（69.1%），下调目标价至14.61 元（前值21.01 元，对应2026 年服务30.7xPE/设备71.9xPE）。

风险提示：业务开拓不及预期、订单执行进度不及预期、下游行业需求波动。