投资要点

单Q3 营收同比-4%，回款改善明显：2026 年前三季度公司实现营收16.0 亿元，同比增长4%，归母净利润1.7 亿元，同比增长8%，回款改善明显，经营性净现金流2.0 亿元，同比增长68%。单Q3 公司实现营收5.2 亿元，同比下降4%，归母净利润0.4 亿元，同比增长1.4%。Q3增速同环比放缓，我们判断系（1）环试设备：传统领域需求承压，热真空罐等航天装备订单未集中兑现，（2）环试服务：部分实验室需求受单一客户影响、且实验室开工率下降进一步影响盈利，（3）半导体上海产能转移，影响部分接单和交付。

单Q3 毛利率、净利率环比有所下降： 2026 年Q3 公司销售毛利率41.2%，同比提升2.6pct，环比下降2.4pct，销售净利率8.4%，环比下降6.7pct。盈利能力环比下降，我们判断系环试服务中特殊行业、新能源下游竞争激烈，且实验室产能利用率环比下行。2026 年Q3 公司期间费用率29.1%，同比提升0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/11.1%/8.6%/1.4%，同比分别+0.6/持平/+0.5/-0.2pct，期间费用控制良好。

位高壁垒、成长性赛道，关注集成电路、商业航天等下游业务进展：公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖特殊行业、半导体、新能源三大板块，同时积极拓展航空航天、5G 等高端领域，打造新增长引擎，其中航天领域表现亮眼，（1）已与杭州云栖小镇管理委员会签署合作协议，计划以自有/自筹资金，投资不少于3 亿元，于小镇范围内成立子公司，开展高端空间环境模拟试验设备的研制与试验检测服务，满足航空航天、智能装备等产业需求。云栖小镇为航天五院全国三大重点区域战略布局之一，公司与产业链合作将持续深化。（2）2026 年上半年来自航空航天领域收入1.8 亿元，同比增长22%，毛利率53%，同比提升5pct，设备、环试服务均稳定兑现，建议关注后续进展。

盈利预测与投资评级：考虑外部环境的不确定性，我们调整公司2026-2028 年归母净利润预测分别为2.8/3.4/4.0 亿元（原值分别为3.2/3.9/4.8亿元），对应动态PE 分别为25/21/17x，维持“增持”评级。

风险提示：客户拓展不及预期、竞争格局恶化、产能扩张不及预期。