公司发布业绩预告，24 年预计归母净亏损13.9-19.9 亿元（23 年为盈利12.58亿元），扣非后归母净亏损14.15-20.15 亿元（23 年为盈利6.60 亿元），业绩预告业绩大幅低于此前我们的业绩预期（24 归母净利润-2.2 亿元），主因：

1）金融资产价格波动和投资亏损预计共11 亿元；2）AI 相关费用投入加大。

我们仍看好公司后续AI 应用端的持续迭代和落地，维持“买入”评级。

构建多元化的AI 业务矩阵，“天工大模型4.0”o1 版和4o 版正式上线公司目前已经完成了“算力基础设施—大模型算法—AI 应用”的全产业链布局，并构建了多元化的AI 业务矩阵。2025 年1 月6 日，公司正式将“天工大模型4.0”o1 版和4o 版同步上线，并全量登陆天工网页和APP。天工大模型4o 是由昆仑万维自研的多模态模型，其赋能的实时语音对话助手Skyo 是一个具备情感表达能力、快速响应能力、多语言流畅切换的智能语音对话工具，为用户带来流畅实时的对话体验。我们认为，Skyo 的上线是公司在智能语音交互技术方向的重大突破，是从“操纵机器”迈向“和真人交流”的重要一步，借此公司能力边界有望持续向外扩展。

海外业务有支撑，SkyReels 北美上线布局海外短剧业务1）Opera 启动“AI Feature Drops”计划，创新性地推出“Ask Aria”、“AriaVoice”等一系列功能；同时，GX 版Aria 新增图像生成、图像理解、语音输出等多项强力能力。我们认为Opera 技术更新有助于提升浏览体验。2）旗下AI 短剧平台SkyReels 于12 月正式在美国上线，SkyReels 平台集成了昆仑万维自研剧本大模型、自研分镜大模型、自研3D 生成大模型，以及业界首个将AI 3D 引擎与视频大模型深度融合的创新平台WorldEngine。根据公司官微，SkyReels AI 短剧平台计划在未来几个月内，通过与北美当地的内容创作者和制作团队合作，进一步丰富内容。我们认为，SkyReels 上线是公司全球化AI 战略的重要布局，业务覆盖面有望继续扩大。

下调盈利预测，维持“买入”

考虑公司24 年投资亏损较大，AI 相关费用投入高于我们预期，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利-16.90 /-3.11 /2.73 亿元，前值为-2.23/3.23/4.12 亿元，调整幅度-658%/-196%/-34%。我们SOTP 估值法估计公司目标市值552.0 亿元，对应目标价44.84 元（前值45.46 元，亦基于SOTP 估值），维持“买入”评级。

风险提示：AI 落地不及预期、模型开发进度不及预期、行业政策风险。