昆仑万维发布2026 年一季报，公司26Q1 实现营业收入25.70 亿元（yoy+45.69%，qoq+7.40%）；归母净利润-8.87 亿元（亏损同比扩大15.34%）；扣非后归母净利润-8.91 亿元，亏损延续。整体来看，公司收入端延续高增长态势，主要受益于AI 短剧、Opera 广告及AI 业务持续放量；利润端短期承压，主要受投资业务公允价值波动扰动。我们认为，公司正处于AI 应用商业化+全球内容生态扩张加速期，短期利润波动不改中长期成长逻辑，维持“买入”评级。

AI 短剧与海外业务高增，全球化收入结构持续优化26Q1 公司收入同比增长45.69%，其中海外收入24.87 亿元，同比增长49.29%，收入占比超96%，全球化变现能力进一步强化。公司以Opera 浏览器、DramaWave、FreeReels 等产品为核心，已形成较为完善的海外内容生态体系。短剧业务方面，公司AI 短剧平台商业化进展迅速，ARR 已突破5.7 亿美元，合同负债同比增长74.10%至3.90 亿元，反映用户付费意愿提升，及未来收入确认动能充足。我们认为，公司凭借精品制作及AI 内容生产能力，在海外短剧赛道已建立先发优势，后续收入规模仍具提升空间。

利润端受投资波动扰动，经营现金流显著改善

26Q1 公司归母净利润为-8.87 亿元，亏损同比扩大，主因：1）公司销售费用同比增长83.49%至15.94 亿元，主要用于短剧平台及AI 产品全球推广，后续有望随用户LTV 提升转化为更高利润弹性；2）3 月资本市场波动导致投资业务确认公允价值变动损失2.94 亿元，同时投资收益同比减少1.29 亿元。我们认为，该部分属于非经营性短期扰动，后续将随市场波动修复。经营层面，公司核心业务盈利质量持续改善。26Q1 经营活动现金流净额达8932 万元，同比由负转正，较去年同期显著提升，主要受益于销售回款增长44.2%及税费返还增加147%。

“4+3”AGI 战略升级，AI 生态布局持续深化

2026 年3 月，公司正式发布“4+3”AGI 战略，围绕大模型底座、AI 应用矩阵及内容生态全面升级。模型端，公司推出SkyReels-V4、Mureka V8等新一代SOTA 模型，技术水平领先；应用端，公司上线天工短剧工作台SkyProduction 及天工桌面版AI 智能体，进一步打通“模型-工具-内容-流量”闭环。此外，公司旗下AI 芯片企业艾捷科芯完成5.5 亿元增资，投后估值超40 亿元。虽公司持股比例降至48.65%不再并表，但仍保留重要战略协同关系。我们认为，公司在模型、应用及算力层同步布局，有助于构建长期AI 竞争壁垒。

盈利预测与估值

公司AI 产品矩阵商业化不断加深，随着AI 短剧平台规模效应释放及营销投放效率优化，利润端有望逐步改善。我们维持公司2026-2028 年公司收入预测84.8/89.2/88.6 亿元，并维持同期归母净利润预测4.5/7.2/10.9 亿元。

我们基于SOTP 估值法测算公司目标市值848.2 亿元（基于26 年Opera 10XPS，短剧业务7.7X PS，大模型业务估值250.1 亿元，投资业务105.4 亿元），给予目标价67.59 元（前值69.29 元）

风险提示：AI 落地不及预期、模型开发进度不及预期、行业政策风险。