2022 年业绩基本符合快报，期待大模型上线

据财报，2022 年公司实现收入47.4 亿元（快报：47.4 亿元），同降2.35%；实现归母净利11.53 亿元（快报11.65 亿元），同降25.5%，业绩基本符合快报。报告期内Opera 持续向高ARPU 国家转移；StarX 降本增效增厚利润；闲徕互娱贡献稳定现金流；Ark Game 的《圣境之塔》海外地区表现突出。此外，公司AIGC 取得进展，与奇点智源合作的类ChatGPT 大模型预计4 月17 日开启测试。我们预计23-25 年归母净利13.55/15.21/17.07 亿元（23-24 年原值：13.04/14.87 亿元）。我们分部估值法计算市值599 亿元（StarX 12.4X 2023PS，Opera 9.2X 2023 PS，游戏业务26.5X 2023 PE），对应目标价50.44 元（前值：30.42 元），维持“买入”评级。

Opera 持续向高ARPU 地区转移，收入较快增长据财报，4Q22 Opera 全球平均月活达3.24 亿，并持续向高付费国家转移，4Q22 年化ARPU 达1.18 美元，同增42%。2022 年营收3.31 亿美元，同增31.9%；净利1,504 万美元，扭亏为盈；调整后EBITDA 达6,808 万美元，同增135%。此外，Opera 元宇宙业务持续发展，4Q22 Opera GX 月活超2,000 万，同增40%，ARPU 稳步提升至3.3 美元；GX.Games 已发布游戏3,000 款，内容生态持续丰富；GameMaker Studio 游戏引擎亦全面升级，智能编程、工具提升等功能不断丰富。

StarX 降本增效，期待《圣境之塔》国内上线

报告期内StarX 降本增效，为公司贡献利润增量，截至22 年末，StarX 累计注册用户达3.1 亿，在116 个国家和地区位列音乐/音频类应用下载榜前五，在78 个国家和地区位列第一。此外，StarX VR 版本已获Oculus 开发者认证，已在App Lab 和Side Quest 上线。Ark Game 发布的《圣境之塔》

欧美区上线表现亮眼，单日流水突破20 万美元，首月流水破300 万美元；日韩上线获得谷歌商店推荐，位列畅销榜前列。目前《圣境之塔》已获得版号，期待国内上线，此外公司还储备有《战龙崛起》《D-War》《代号D》等精品游戏。闲徕互娱稳居国内棋牌类游戏Top2，为公司贡献足量现金流。

“天工”3.5 大模型预计在4 月17 日开启测试报告期内，公司积极推动AIGC 事业发展。StarX 旗下的Music Lab 实现AI 作词、作曲、编曲等功能，由其创作的歌曲已在全球 180 多个音视频平台发布，有效提升创作效率。4 月10 日，昆仑万维宣布与奇点智源合作的类ChatGPT 智能涌现国产语言大模型“天工”3.5 将于23 年4 月17 日启动邀请测试。公司表示“天工”大模型已经接近ChatGPT 的智能水平。

风险提示：AIGC 技术发展不及预期，版号发放不及预期，政策监管风险。