头部互联网平台出海企业，核心业务稳健。昆仑万维是中国领先的互联网平台出海企业，现业务已覆盖信息分发、社交、娱乐、元宇宙、游戏及AIGC 等领域，用户遍及全球100 多个国家，累计月活跃用户近4 亿。

分业务看，游戏、社交、搜索、广告为公司主要收入来源，2022 年收入占比分别为15%/13%/23%/20%，长期成长性较好，2012-2022 年收入/净利润的复合增速分别为18%/16%，2022 年收入/净利润下滑2%/26%，主要由于公司互动采取审慎投资策略导致投资收益减少，剔除投资影响核心业务盈利能力提升，归母经营性净利润（不含投资）为6.4 亿，同比增长112%。

业务多元化发展，各业务板块表现良好。1）Opera 是全球知名互联网品牌，由传统的浏览器成长为信息分发与元宇宙平台，平均月活用户3.24 亿，为全球最主要流量入口。2）海外知名社交娱乐平台StarX 旗下的核心产品StarMaker 在音乐社交行业处于龙头地位，现有K 歌、语音房、直播、休闲游戏等多种在线娱乐场景，旗下MusicXLab 已具备成熟专业的全链路AI 音乐制作和全球发行能力。3）全球移动游戏平台核心主体Ark Games 深耕游戏出海市场十余年，旗下主打产品《圣境之塔》在海外表现出众，并将于2023年在国内发行。4）闲徕互娱是国内顶级休闲娱乐平台，对棋牌游戏有深度理解，始终位居行业Top2。5）创业投资板块主要投资于前沿科技和新能源，增厚公司业绩。

底层大模型+场景应用，AIGC 时代优势凸显。1）底层大模型方面：4 月17日公司正式启动与奇点智源合作自研、中国第一个真正实现智能涌现的国产大语言模型——「天工」3.5 邀请测试，性能接近OpenAI ChatGPT；2）应用方面，Opera 浏览器与OpenAI 达成合作，在其浏览器内接入ChatGPT 功能，成为继微软Bing 搜索引擎、Edge 浏览器之后又一家深度集成AIGC 功能的浏览器；同时22 年以来公司发布“昆仑天工”AIGC 全系列算法与模型，全面布局AI 音乐、图片、代码等领域多模态内容生成与应用落地。

风险提示：应用落地不及预期；技术进步低于预期；投资业务不及预期等。

投资建议：看好AIGC 时代公司的前瞻布局优势，首次覆盖予以“增持”评级。我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为13.95/15.36/17.35 亿元，同比增速21%/10%/13%；摊薄EPS=1.17/1.28/1.45 元，当前股价对应同期PE=44/40/35x。公司前瞻布局人工智能，在AIGC 科技底座加速成熟的背景下有望成为大模型+应用生态的平台型公司，首次覆盖予以“增持”评级。