投资要点

事件： 昆仑万维发布2023年中报。2023 上半年，公司实现营业收入24.25亿元，同比增长7.83%；归母净利润3.58 亿元，同比下降44.31%；扣非后归母净利润3.12 亿元，同比下降55.15%。2023 年第二季度，公司实现营业收入12.08 亿元，同比增长14.35%；归母净利润1.46 亿元，同比下降45.67%；扣非归母净利润1.46 亿元，同比下降48.62%。

核心业务持续突破，“天工”AI 版图可期。1）2023 年上半年收入端：上半年公司实现营业收入24.25 亿元，同比增长7.83%，海外业务收入规模达 20.23 亿元，同比增长 21.29%，海外业务占总收入比重达 83%；搜索及广告业务收入分别同比增长24.56%/34.64%，游戏、社交网络收入有所下降。2）2023 年上半年成本费用端：上半年，公司主营业务毛利率为80.18%，同比增加0.79pct；公司销售费用率31.85%，同比减少0.24pct；研发费用率14.48%，同比增加0.88pct；管理费用率19.03%，同比增加2.78pct。3）2023 年上半年业务表现：①发布“天工”大模型并实现商业化落地：正式发布国内首个对标ChatGPT 的双千亿级语言大模型“天工”，7 月公司与映宇宙集团母公司在AI 业务方面达成合作，标志着公司“天工”大模型在互联网社交行业的正式落地。②Opera 浏览器转型升级：推出内置原生AI 助手“Aria”，用户数已突破100 万人；GX.Store 中 Mod内容已超过 2000 款，GX.Games 上线游戏也已超过 5000 款，游玩次数超 4800 万次。③投资业务持续发掘：昆仑基金上半年先后投资了熹联光芯、众钠能源、钠创新能源、时的科技等优秀标的。

植根海量用户基础， AI+XR 多维赋能发展。1）全球用户基本盘稳固：

公司已成为中国领先的互联网平台出海企业，业务覆盖全球一百多个国家和地区，全球月活跃用户近4 亿人。2）XR 开发持续探索：StarMakerVR 版进一步升级迭代，与Meta 就XR 设备产品开发事项签订协议。3）“All in”AGI 与AIGC 长期发展可期：AGI 与 AIGC 业务板块主体昆仑天工已形成 AI 大模型、AI 搜索、AI 游戏、AI 音乐、AI 动漫、AI 社交六大 AI 业务矩阵，AI 游戏、AI 社交与动漫产品蓄势待发。

盈利预测：上半年，公司核心主业不断拓展，“All in”AGI 与AIGC 长期发展可期，未来公司多领域前瞻性的商业布局有望带来超额增长。考虑AI等业务持续投入，我们略微下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润10.19/11.56/13.17 亿元，对应当前股价（2023 年08 月25 日）的PE分别为38.0/33.5/29.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示：全球经济环境变化风险、国际政治形势变化风险、市场竞争加剧风险、产品生命周期风险、新产品开发运营失败风险、汇率风险等。