行业近况

4 月30 日，证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》（下称“通知”），明确基础设施REITs 试点优先支持水电热、污水处理、固废危废处理等补短板行业，聚焦京津冀、长江经济带等重点区域。且《通知》鼓励将回收资金用于增量基础设施和公用事业建设，重点支持补短板项目。

评论

加速行业轻资产化步伐。我们认为REITs 推进从长远看，将催化行业加快轻资产化步伐。水处理、固废等行业沉淀资产较重，缺乏退出渠道。尤其对于环保民企，由于融资成本较高，作为投融资主体缺乏优势，其竞争优势在于专业建造、高效运营管理能力。我们认为REITs 推进或将催化以往持有资产较重的民企环保公司加快轻资产步伐，有望加速ROE 修复，提升估值。

轻资产竞争优势更突出，供给质效提升。从REITs 基金管理人角度看，基金管理人在前期尽调、运营管理期间，将更为重视项目的稳定运营能力、现金流稳定、回报率等因素，将会对环保资产委托运营方的能力要求更加严格。行业竞争力将从资金、资源，向专业建造、运营管理能力倾斜。我们认为长期看水处理、固废领域运营能力在企业竞争优势中更突出，环保行业供给效率和质量将得到提升。

环保投资增速预期或将提升。当前供水、污水、固废等环保领域的投融资主要由资金实力较强的央企、地方国企承担，且大量的存量资产也由国企部门持有，基础设施REITs 推进盘活存量资产，或将扩大投融资主体的加杠杆空间。且鼓励回收的资金将再用于补短板，考虑环保依然是当前攻坚战重点领域，我们认为环保领域投资增速有望再次加速，迎来新一轮向上周期。

对于市场担忧的环保投资效率和持续性问题。我们认为环保投资具有较强的外部性和民生属性，衡量直接经济效益并不合理。环保投资对人居生活环境、城市综合竞争力的边际改善幅度仍然是显著的；从经济高质量发展的长期角度看，环境水平越差的地区，未来发展的前景和空间越低，边际上我们认为当前环保投资是具备效率的。持续性方面，当前环保投资占基建比重约1%，占GDP 比重约0.6%，对标发达国家2-3%GDP 环保投入，比例并不算高。我们依然认为长期看环保行业有足够空间和效率值得去投资。

标的上，我们认为已完成混改向轻资产转型的水处理企业，以及运营能力更强的环保企业或将受益，建议关注水处理的博世科、国祯环保（未覆盖）；固废处置的瀚蓝环境、伟明环保（未覆盖）；水务运营的北控水务-H。

估值与建议

维持相关公司盈利评级、目标价和盈利预测不变。

风险

REITs 政策推进不及预期，财政政策实施不及预期，基建投资力度不及预期。