航新科技:广州航新航空科技股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告

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广州航新航空科技股份有限公司

公开发行可转换公司债券

定期踪级报

项目负责人王婷亚之凝今郝泽子件项目组成员评级总监张明海式象秘洲

联系电话(联系地址上海市黄浦区汉路号华盛大厦层公司网站回海新资信评佑投资服务有限司夙乡而斯犯评声明除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外本评级机构评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独客观公的关联关系本机所出具的评级报告遵循了真实客观公的原则本报告的评级结论是本评级机构依据合的内部信用评级标准和程序做出的独立判断未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见本次踪评级依据评级对象及其相关方提供或经式对外公布的信息相关信息的真实性准确性和完整性由资料提供方或发布方负责木评级机构合采信其他专业机构出具的专业意见但不对专业机构出具的专业意见本报告并非是某种决策的结论建议本评级机构不对发行人使用或引用木报告产生的任何后果承担责任也不对任何投资者的投资行为和投资损失承担责任本报告的评级结论及相关分析并非对评级对象的鉴意见鉴于信用评级作特性及受客观条件影响本报告在资料信息获取评级方法与模型未来事项预测评估等方面存在局限性本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效在被评债券存续期内本评级机构将根据跟踪评级安排定期或不定期对评级对象或债券实施跟踪评级并形成结论决定维持变更或终止评级对象或债券信用等级本次跟踪评级的前次债券跟踪评级有效期为前次债券（跟踪）评级报告出具口至本报告出具日止本报告版权归本评级机构所有未经授权不得修改复制转载散发出售或以任何方式外传未经本评级机构书面同意本报告评级观点和评级结论不得用于其他债券的发行等券业务活动本评级机构对本报告的未授权使用超越授权使用和不当使用行为所造成的切后果均不承担任何责任斯犯件踪评级概要

编弓【广州航新航空私公司债券航新车体展望债踪评点主要优势行业发展前景较好受益十我国航空装备支出的不断增加和国内航空机队规模不断扩大航新科技的航空务

第三方维修市场地位较高航新科技所处航空维修领域和航空机载及检测设备领域的进资质壁垒较高公司维修认及维修能力覆盖多种民航和通航飞机在第方维修市场地位较高主要风险审计报告被出具带有持续经营重大不确定性段落的无保留意见航新科技年度财务报表被审计机构出具带有持续经营重大不确定性段落的无保留意见审计报告主要因其连续两年亏损叠加短期债务集中到期及进出管制影响后续需关注经营及偿债风险化解情况即期债务偿付压力航新科技资产负债率高随着可转债接近到期其即期债务规模增大同时公司现金类资产有限面临较大的再融资压力公司治理结构稳定性有待观察航新科技在主营务未发生变化的状况下先后于年月及年月发生控股股东及实际控制人变更实控人持股比例低另外近年来因个人换届等原因公司高管变动频繁治结构稳定性待观察经营占款规模大航新科技的存货和应收账款资金占用大不断增加公司持续面临较大的营运资金压力经营亏损风险航新科技的特殊机构客户应收账款占比较高回款周期长存货专用性高且库龄较长的原材料规模较大跟踪期内公司计提的应收账款减值损失增加导致后续仍面临信用减值损失存货跌价损失以及由此导致的经营亏损风险内部管理风险航新科技因涉及贸易务收入确认不准确重大会计估计变更未依规审议披露

以及累计新增借款超净资产20％未及时披露等多项违规事项先后两次收到广东监局出具的警示函反映了公司在财务内控公司治及信息披露等方面存在缺陷海外业务风险近年来航新科技境外主营收入规模持续扩大持续面临汇率波动风险及受到地缘政治因素变动影响踪评结论通过对航新科技主要信用风险要素及影响上述债项偿付安全性相关因素的跟踪分析与评估本评级机构认为其自前次跟踪以来信用质量无实质性变化决定维持主体信用等级评级展望负面并维持卜述债项信用等级未来展望本评级机构预计航新科技信用质量在未来个月持稳遇下列情形或将导致公司主体信用等级或及其评级展望被下调

*新坪

*公司存货资产出现重大减值损失

*务需求卜降导致市场竞争加剧和订单流失要财务数指标项目年末第季度末母分司痊巍摇货币资金亿元刚性债务亿元所有者权益亿元经营性现金净流入量亿元分举庄疑燕夕措标总资产亿元总负债亿元刚性债务亿元所有者权益亿元核业务收入亿元净利润亿元经营性现金净流入量亿元

毛利率［]

净资产收益率「 l

营业周期【天］

资产负债率「」

权益资本与刚性债务比率〔」

流动比率【倍｝发行人本次评级模型分析表适用评级方法与模型新世纪评级商企业评级方法与模型装备制造行业

评级要素｝结果业务风险贝才务险初始信用级别

合计调整 r 级数量

其中*因素

个体信用*科技赋能因素

调整因素*跨业多元化因素

*流动性因素

*表外因素

*其他因素个体信用级别

外部支持｝支持｛月素主体信用级别调整因素（上)3*因存在贸易务收确认不准确信息披露问题该公司部分董事和高管被出具监管警示函表明公司内部管控存在定的问题实控人持股比例低治结构稳定性待观察发行人本次评级模型分析表

适用评级方法与模型：新世纪评级工商企业评级方法与模型（装备制造行业）FM-GS015（2025.5）评级要素结果

支持因素：（0）无。

相关评级技术文件及研究资料相关技术文件与研究资料名称链接

《新世纪评级方法总论（2022 版）》 http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=26739&mid=4&listype=1《新世纪评级工商企业评级方法与模型（装备制造行业）http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=33349&mid=4&listype=1FM-GS015（2025.5）》

4跟踪评级报告

跟踪评级原因

按照广州航新航空科技股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券（简称“航新转债”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据航新科技提供的经审计的2025年财务报表、未经审计的2026年第一季度财务报表及相关经营数据，对航新科技的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。

截至本评级报告日，该公司已发行但尚未到期的债券为“航新转债”，发行规模为2.50亿元，期限为6年，募集资金净额 2.39 亿元，主要用于发动机健康管理项目（EMH 项目）0.77 亿元、研发中心项目 0.88 亿元及补充流动资金0.74亿元。截至2026年3月末，募投项目已投资完毕。根据公司公告，公司已于2025年4月28日召开第六届董事会第五次会议和第六届监事会第四次会议，审议通过了《关于募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的议案》，同意将公司募投项目发动机健康管理项目（EMH 项目）及研发中心项目结项，并将节余募集资金0.29亿元永久补充流动资金，用于公司日常经营活动；截至2025年末，公司已完成募集资金专户注销手续，并将专户中的节余募集资金全部转入公司自有资金账户。

“航新转债”于2021年1月28日进入转股期，当前转股价格为14.82元/股。2026年6月3日，该公司发布《关于提前赎回航新转债的公告》（简称“《公告》”），航新转债已触发有条件赎回条款，公司计划行使提前赎回权利。

根据《公告》，“航新转债”自2026年7月3日起停止交易，自2026年7月8日起停止转股，2026年7月8日为“航新转债”赎回日，2026年7月13日为发行人资金到账日（到达中国结算账户），2026年7月15日为赎回款到达“航新转债”持有人资金账户日，公司将在本次赎回结束后7个交易日内，在中国证监会指定的信息披露媒体上刊登赎回结果公告和“航新转债”摘牌公告。截至2026年6月16日，航新转债余额1.15亿元，未转股比例46.14%，关注后续转股情况。

发行人信用质量跟踪分析

1.数据基础

华兴会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司2025年财务报表进行了审计，并带有持续经营重大不确定性段落的无保留意见的审计报告。公司执行财政部颁发的企业会计准则及其相关规定。公司2026年第一季度财务报表未经审计。

根据该公司《审计报告》（华兴审字[2026]25014660052号），与持续经营相关的重大不确定性包含两个事项。事项一，航新科技连续两年亏损，2025年度归属于母公司股东的净利润-4509.87万元，2024年度归属于母公司股东的净利润-9538.38 万元，未来 12 个月内存在大额债务到期的情况。事项二，美国商务部工业安全局（BIS）修改了进出口管制条例（EAR），航新科技及部分下属企业的相关业务活动受到影响。上述事项或情况，表明存在可能导致对航新股份持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性。

截至2025年末，该公司纳入合并范围的子公司共计38家，主要是公司设立全资子公司新航航空发展有限公司；

公司的控股子公司天弘（南昌）航空有限公司设立全资子公司航昊（南昌）航空科技有限公司；公司的控股子公

司天弘航空科技有限公司设立全资子公司天弘航空国际服务有限公司。公司控股下属公司 Magnetic MRO AS 对全资子公司 Magnetic MRO Poland sp.zo.o.办理注销清算。公司控股下属公司 Magnetic MRO AS 分别设立全资子公司 Magnetic Engine stands Oü 和 Magnetic Trading Oü 等，合并范围变化对公司影响较小。

2.业务

跟踪期内，该公司收入有所增长，但利润受信用减值损失和期间费用影响仍较大，尤其2025年由于特殊机构客

5户应收账款坏账计提以及期间费用侵蚀，导致当年净利润继续亏损，需关注其后续特殊机构款项回收情况。

（1）外部环境宏观因素

2026年一季度，我国经济在动荡复杂的外部环境下实现了超预期增长、价格水平改善，展现出较强韧性。随

着新动能的持续发展壮大和宏观政策的大力支持，我国经济有望保持稳定增长，长期向好的基本面依然稳固。

2026年一季度，全球经济金融受地缘政治事件冲击剧烈波动，能源价格中枢抬升引发滞胀担忧，全球经济贸

易格局正在深度重构，新旧产业景气度分化态势持续。新一轮科技革命和产业变革，以及大国关系牵动世界形势更加复杂多变，将是一段时期内影响我国经济发展举措的关键外部环境因素。

2026年一季度，我国经济在动荡复杂的外部环境下实现了超预期增长、价格水平改善，展现出较强韧性。工

业和服务业增加值增速保持较快增长，细分行业表现分化依然明显，非金属矿采选、石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等少部分传统产业和铁路船舶运输设备制造、计算机通信和其他电子设备制造、电

气机械和器材制造、信息技术服务等高技术制造与高技术服务业的生产及利润表现相对较好。服务消费、通讯器材以及金银珠宝消费增速较快，而总体消费增长仍偏低，居民消费能力和意愿还需要进一步增强；基础设施建设投资和制造业投资改善，房地产开发投资降幅收窄但仍较大；在人民币汇率升值的背景下，机电等高技术产品出口高速增长带动整体出口表现强势，出口去向区域结构多元化成效显著，对东盟、非洲、欧盟出口的增长有效地对冲了对美国出口的下滑。

长期看，在构建“双循环”发展新格局的大框架下，我国对外坚持扩大高水平对外开放，大力拓展区域伙伴关系，优化对外贸易区域结构；对内建设全国统一大市场，做强国内大循环，培育壮大新动能，提升产业链自主可控水平，持续防范化解重点领域风险，以高质量发展的确定性应对外部不确定性。短期看，围绕扩大内需和促进科技创新，宏观政策给予定向支持的政策倾向更为突出。央行采取适度宽松的货币政策，加大结构性货币政策力度，引导金融资源流向关键领域；积极财政政策保持较高的支出力度，通过优化财政支出结构提升财政资金使用效率，同时强化财政金融协同与地方财力保障，为经济发展提供坚实支撑。

我国仍处于转变发展方式、转换增长动力的攻关期，经济增长面临压力且行业表现分化是基本特征。随着新动能的持续发展壮大和宏观政策的大力支持，2026年我国经济有望继续保持稳定增长：深入实施提振消费专项行动以及居民增收计划，有利于庞大的市场潜能释放，消费增速温和提升；地产投资降幅收窄，财政主导的基建和设备更新政策支持的制造业升级带动投资增速回稳，投资向高端制造、战略基础设施和绿色转型等领域倾斜的趋势更加明显；出口在供应链完备高效、产品性价比高、去向区域结构多元化下保持韧性。制度优势、发展韧性以及转型升级成效的综合作用下，我国经济长期向好的基本面依然稳固。

机载及检测设备市场

随着经济实力和综合国力的显著提升，为维护国家安全、主权独立及领土完整，我国航空装备支出持续增长，增量主要用于科研和高新技术装备发展。根据2023-2025年的《中央一般公共预算支出预算表》数据显示，2023-

2025年我国中央本级国防支出分别为1.45万亿元、1.55万亿元和1.67万亿元和1.78万亿元，同比增长分别为

7.2%、7.2%和6.6%。2026年全国财政安排国防支出预算1.94万亿元（其中，中央本级安排1.91万亿元），比上

年预算执行数增长6.9%。

装备建设主要依赖于政府开支，受国家国防政策及经济发展水平影响大。我国装备力量目前仍处在由数量规模型向质量效能型的转变阶段中；从国防开支总量上看，我国装备占 GDP 的比例长期处于 1.5%以下，远低于美国

(3.5%)、英国(2.4%)、俄罗斯(6.3%)等传统强国，也低于印度(2.4%)等新兴国家。

在行业竞争方面，由于机载设备类别多且各细分市场空间有限，多数厂家以生产特定某一种或几种机载设备为主，企业之间很少形成直接竞争，以交叉竞争1为主。该公司生产的机载设备中的飞参系统、HUMS 系统属于技术含量高的部件，需要企业具有一定的研发能力和行业经验积累，只有少数企业能够自主研制飞参系统。目前，

1这里的交叉竞争指竞争者会相互争夺各个细分市场，但一旦某一方进入某一细分市场后，其他竞争者就不再进入。

6在飞参系统、HUMS 系统领域，航新科技的主要竞争对手为中航电子旗下的陕西千山航空电子公司和上海航空

测控技术研究所。在公司生产的航空综合检测设备 ATE 领域，国外有众多优质企业凭借着其先发优势和技术优势，研制了一系列 ATE 产品设备并广泛应用；目前国内航空用综合检测设备 ATE 研制生产能力的厂商包括企事业单位及部分民营企业，包括航新科技、北京航天测控技术有限公司、北京华力创通科技股份有限公司、北京安达维尔科技有限公司（以下简称“安达维尔”，英文名为 Andawell）和成都天奥信息科技有限公司等。公司在航空机载设备和 ATE 领域所处的竞争主要以交叉竞争为主，直接竞争较少，并且公司在航空 HUMS、ATE 领域目前处于行业领先地位。

机载及检测设备行业风险主要来自：（1）国内细分行业市场空间有限。国内航空机载设备类别多，多数厂家以生产特定某一种或几种机载设备为主，各细分市场空间相对有限。（2）回款较慢。航空装备行业主要客户业务结算回款大多集中在年底，回款较慢，存在一定的营运资金周转压力。（3）受政策影响大。航空业务受相关政策影响大。若特殊机构客户采购装备产品需求发生重大变化将对航空企业业务订单产生重大影响。（4）保密及质量管控风险较高。国内航空行业主要客户对产品质量和服务要求很高，航空企业在产品质量、服务、安全方面将持续面临较高的管控风险。

民航维修市场

2025年，我国民航完成运输总周转量1640.83亿吨公里、旅客运输量7.7亿人次，同比分别增长10.5%和5.5%。

2026年第一季度，国内民航完成运输总周转量和旅客运输量分别为428.0亿吨公里和2.0亿人次，同比分别增长

10.9%和5.3%。总体来看，国内民航运输市场发展态势较好。

图表1.我国民航运输市场发展情况（单位：亿吨公里、亿人次）

18009

16008

14007

12006

10005

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6003

4002

2001

2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年

中国：运输总周转量（左轴）中国：民航客运量（右轴）

资料来源：中国民航局

该公司子公司 Magnetic MRO AS（简称“MMRO 公司”）所在的欧洲地区航运业务也在增长中。根据国际航空运输协会发布的2025年全球航空货运定期报告，欧洲航空公司2024年航空货运需求同比增长2.9%，运力同比增长3.1%。2025年12月航空货运需求同比增长4.9%，运力同比增长3.9%。全球民航客运业的相关数据显示，

2025年全球旅客运输量达49.8亿人次，同比增长5.3%。此外，航空公司运力同比增长5.2%，平均客座率则达

83.6%。

民航新飞机在商保期内（一般为交付后的3-5年）由原厂商保修和民航企业内部进行航线维修；超出商保期后，也即通常在投入运行5年之后，民航飞机将逐渐进入机体、发动机、机载设备的大型维修期，而航空公司为了降低运营成本，一般在商保期后，将维修业务外包给第三方。近年来国内新飞机在不断引入，其中2023~2025年净新增分别为105架、124架和180架；截至2025年末，国内民航运输飞机数量达到4574架，未来随着民航机队规模不断壮大，其中中小航空公司持续发展而其基于成本控制等原因更依赖第三方维修，第三方民航维修市场未来有望增长。

航空器维修是指航空器及其部件的检测、修理、排故、定期检验、翻修及改装等。根据维修对象的不同，航空器维修通常可以分为4类。*航线维护：飞机执行任务前、过站短停时对飞机总体情况进行的例行检查和维护。

7*机体维修及加改装：对机身、机翼、尾翼、起落架等机体部件的维修，以及按特定要求对飞机的结构、客舱、系统进行改造升级。*发动机维修：指对飞机发动机的维修。*机载设备维修：对机载电子和机械设备等部附件的维修。维修市场结构较为稳定，发动机维修、机载设备维修、机体维修及加改装和航线维护分别占比约40%、

20%、20%和20%，其中发动机维修市场占比最高。

在行业竞争方面，根据维修主体的区别，航空器维修企业一般分为：原始设备制造商（Original EquipmentManufacturer，OEM）、民航企业投资的维修企业，以及第三方维修企业。根据企业的特点，不同类型企业的维修重点不同，相互之间直接竞争相对较少，但近年来 OEM 厂商和飞机制造商也在不断渗透国内民航售后服务市场，竞争在逐渐加剧。* OEM 企业，主要经营发动机、机载设备及其零部件的生产和销售，也会开展自身产品的售后维修服务。*民航企业投资的维修企业，主要为股东单位的民航企业进行飞机维修，且主要集中在航线维护、机体维修、发动机维修和部分机载设备维修，占据了航空维修市场主要份额。*第三方维修企业，是指独立于民航企业和 OEM 厂家而存在的航空器维修服务企业，以维修机载设备为主。航空运输业属于低盈利水平的行业，降低运营成本对于航空运输企业盈利至关重要，而民航维修外包利于降低运营成本；同时，由于机载设备种类繁多，尤其是中小航空公司难以建立全面的维修能力。因此，很多航空公司选择放弃部分机载设备、发动机和机体等维修业务，集中精力于运营管理和市场开拓，将维修业务外包给第三方维修企业。机载设备维修中，

第三方独立的机载设备维修企业业务量占比达80%以上。而第三方独立的机载设备维修企业有上百家，数量较多，但其中规模较大、技术实力较强的企业主要包括航新科技、武汉航达、安达维尔、海特高新等，具备显著的客户优势、品牌优势与规模优势。

图表2.航空维修市场不同类型企业情况类型公司名称简要情况Rockwell Collins（美国-罗克韦总部位于美国，航空机载设备产品主要包括驾驶舱飞行操控系尔柯林斯公司）统、电子仪表系统、任务通讯系统及机舱电子系统等

总部位于美国，产品及服务广泛涉及航空与防务、汽车与运输Honeywell(美国-霍尼韦尔公等，其中航空机载设备产品主要包括通信导航系统、气象雷达系司)统、交通告警和防撞系统、飞行管理系统、飞机综合环境监视系统等

机载设备 OEM 厂家总部位于美国，为多种商业、工业和航空市场提供涉及解决方Parker Hannifin（美国-派克公案。航空产品主要有液压、燃油、飞行操控、流体转动以及发动司）机组件和系统等。

总部位于法国，是设计、开发和生产航空、防御及信息技术服务泰雷兹产品的专业电子高科技公司。是欧洲第一大侦察系统、火控系统和操纵系统的生产集团

成立于1989年，由中国国航和德国汉莎航空公司合资成立，是中国民航合资最早、规模最大的民用飞机综合维修企业，主营业北京飞机维修工程有限公司

务包括对西制飞机机体、结构，飞机发动机及飞机附件的维修和

（AMECO）大修，同时还提供全面的技术服务和技术培训。主要承担中国国航的航班机务保障和飞机日常维护。

民航企业投资的维修企成立于1989年，由南方航空与和记黄埔飞机维修投资（香港）业广州飞机维修工程有限公司有限公司等合资成立，主要从事航线维护、机体维修及加改装、（GAMECO）

附件的维修与翻修、及工程技术支援、技术培训等其他服务。

成立于2014年，是在东方航空二级单位东方航空工程技术公司东方航空技术有限公司基础上成立。主要负责东方航空的航线维护、机体维修、部附件维修等业务。

成立于2000年，是一家主要从事飞机附件维修、开发、生产、测试设备及机场加油设备研发、生产的高新技术企业。主要产品武汉航达航空科技发展有限公

包括气动维修、机电维修、液压维修、起落架维修、特种工艺、司

非标设备的开发等。目前获得 CAAC、FAA、EASA、JMM 等维修许可

成立于1992年，是我国第一家机载设备维修上市公司。主要以

第三方机载设备维修企四川海特高新技术股份有限公航空机载设备维修为核心，同时发展航空技术研发、航空培训、业司（002023.SZ）航材维修交换和租赁、航空产品制造。目前拥有 CAAC、FAA、JMM 等维修许可证。

北京安达维尔科技股份有限公成立于2001年，主要从事航空机载设备研制、航空机载设备维

司（300719.SZ）修、测控设备研制、飞机加改装和航材贸易等业务

创立于1994年，主要业务涵盖航线维护、机体维修及加改装、航新科技部附件维修、航空资产管理、机载设备研制、ATE（自动测试设备）研制及系统集成、飞机加改装等。

8资料来源：航新科技招股说明书

民航维修行业风险主要来自：（1）第三方维修市场份额占比较小。民航企业投资的维修企业，主要为股东单位的民航企业进行飞机维修，且主要集中在航线维护、发动机维修和部分机载设备维修，占据了航空维修市场主要的市场份额；而第三方维修市场主要以维修机载设备为主，市场份额占比较小。（2）市场竞争日趋激烈。国内第三方独立的机载设备维修企业有上百家，数量较多；由于业务种类单一，同质化较为严重，未来将面临更充分的市场竞争。此外，国外 OEM 厂商依托技术优势以合资经营、授权维修等方式，加速向我国民航维修服务市场渗透，并在零配件供应、工装设备、技术资料、维修手册、SB 管制、知识产权等方面对我国第三方维修企业设限；

飞机制造商亦通过向航空公司提供打包维修服务不断渗透售后服务市场。

（2）业务运营

该公司近年来一直专注于航空维修业务以及机载设备和 ATE 等检测设备的研制业务。2025 年及 2026 年第一季度，公司分别实现营业收入17.57亿元和5.72亿元，同比分别增长3.16%和44.42%。其中2025年收入同比变化不大；2026年第一季度公司航空资产管理业务及境外相关业务收入增长带动营业收入同比增长。同期，公司的综合毛利率分别为28.51%和26.63%，同比分别上升3.04个百分点和下滑4.55个百分点，其中2026年第一季度因相对低毛利的航空维修及服务业务收入占比提高，因此公司综合毛利率有所下降。

图表3.公司业务收入构成及变化情况（亿元，%）

2026年2025年

主导产品或服务2023年2024年2025年

第一季度第一季度

营业收入合计15.7917.0317.575.723.96

其中：核心业务营业收入合计15.7517.0017.535.703.94

航空维修及服务11.8113.4213.815.223.70

其中：MMRO 公司 8.95 8.83 9.33 2.61 2.29

设备研制及保障3.943.583.710.480.24

毛利率29.9827.6728.5126.6327.90

航空维修及服务23.8526.1727.3125.4426.23

其中：MMRO 公司 18.76 24.03 23.66 22.34 22.25

设备研制及保障47.9932.9732.3538.1547.33

注：根据航新科技提供的数据整理、计算。

*经营状况航空维修及服务业务该公司航空维修业务分国内、国外两部分，其中国内航空维修业务包含机载电子设备维修（由子公司广州航新电子有限公司负责）、机载机械设备维修服务（由子公司上海航新航宇机械技术有限公司负责）和航空资产管理

业务（主要由天弘航空科技有限公司（简称“天弘航空”）2负责），国外航空维修业务包含航空维修业务（MRO）和航空资产管理业务（主要由子公司 MMRO 公司负责）。

MMRO 公司3是一家全方位飞机技术支持解决方案提供商，主营业务为航空维修业务（MRO）和航空资产管理业务，其中 MRO 业务主要包括机体维修、航线维修等；航空资产管理业务包括了飞机拆解以及飞机机体、发动机、备件的贸易等。截至 2025 年末，MMRO 公司的总资产和净资产分别为 6.56 亿元（人民币）和 2.62 亿元（人民币）。2025 年及 2026 年第一季度，MMRO 公司收入分别为 9.33 亿元和 2.61 亿元，同比分别增长 1.19%和

7.84%，同期毛利率分别为 23.50%和 22.34%，同比变化不大。截至 2025 年末，MMRO 应收账款余额 0.98 亿元。

MMRO公司近年来主要客户为欧洲知名航空公司、租赁公司以及全球主要航材分销商，包括Scandinavian Airline、

22023年4月24日，公司与广东空港城投资有限公司（简称“空港城投资”）签署《股权转让协议》，以0.23亿元受让空港城投资拥有的

天弘航空的40%股权，天弘航空原为公司的合营企业，通过上述事项收购后，公司合计持有其80%的股权，并于2023年5月纳入公司合并范围。公司航空资产管理业务包括飞机机体及发动机、飞机备件的贸易以及飞机拆解等，飞机拆解是指将飞机中具有价值的部件拆除，经过维修、检测、再适航认证等环节后重新销售进入航材市场循环使用的过程。（目前持股比例为90%）

3 2018 年 4 月，公司子公司香港航新通过债务融资以现金方式收购了爱沙尼亚的 MMRO 公司 100%股份，交易对价 4344.42 万欧元。

2020 年 5 月，MMRO 公司引入新的投资，公司对 MMRO 公司的持股比例降至 84.96%。

9Austrian Airlines、Sunclass Airlines、Enter Air、Polskie Linie Lotnicze LOT、ASL Airlines、VOLOTEA SL、FTAI

Aviation、Stratton Aviation、SMBC Aviation Capital、Siam Aero Repair、TurboShaft FZE、LuxAir BOC Aviation TUI

Airlines SwiftAir WstAtlantic Vueling Airlines Norwegian Airlines 等，并与波罗的海航空、芬兰航空、布鲁塞尔航空、德国汉莎等客户建立了紧密联系，业务范围涉及近100个国家。

该公司在国内的航空维修及服务业务包含机载电子设备和机载机械设备等传统维修服务及航空资产管理业务等。

其中传统维修服务以民机维修为主，暂不涉及机体、起落架及发动机的维修。

国内业务模式方面，航空公司等航空运营单位将其故障机载设备，通过航空快件等方式送往该公司，公司接收到故障部件后，利用自有检测及维修设备提供检测、更换故障器件、再次检测等相关修理工序，使故障机载设备部件恢复正常状态，返还给客户。在采购方面，公司根据国内“出商保”机队规模、各类机载设备的故障拆换率和自身的维修项目情况，采购机载设备零部件以保持一定备件库存。采购模式主要包括境内直接采购模式、境外直接采购和境外间接采购。在销售方面，该公司航空维修及服务业务的客户集中度较高，主要来自国内规模较大的南方航空、中国国航、东方航空等大型国有骨干航空公司及海南航空、四川航空等规模较大的地方性航空公司。公司航空维修及服务业务以“飞机零、部件通用送修/索赔总协议”模式进行收费。收款方式以现金结算为主，票据结算为辅，账期一般为90天左右。

设备研制及保障业务

该公司设备研制及保障业务所研制、销售的检测设备适用于多个型号的飞机、直升机的计算机、无线电、仪表等

机载电子设备系统，目前主要销售客户为特殊机构客户，公司与其业务往来客户合作关系较为稳固，特殊机构客户对机载设备及检测设备供应商的选择较严格和稳定，一般通过招标的形式遴选机载设备和检测设备的供应商，一旦确定供应商后，同一型号的机载设备和检测设备向特定供应商采购。结算方面，公司与特殊机构客户的结算一般集中在年底，以银行电汇和承兑汇票结算为主。2025年公司设备研制及保障业务实现收入3.71亿元，同比小幅增长3.76%；同年毛利率为32.35%，同比微降0.62个百分点。

*竞争地位

根据维修深度的不同，机载设备的维修能力可分一级、二级和三级三个等级，层级越高，技术要求越高，业务附加值也越高。经10多年积累，该公司维修能力已涵盖40多种民航和通航飞机，维修能力强。公司在广州、上海、天津、哈尔滨、成都、南昌、香港、欧洲、非洲均有布局；具备2300多项航空电子项目、超过3000项航

空机械项目、近32000个件号的维修能力；在国内民营独立第三方维修企业中，市场占有率较高。国外航空维修及服务业务方面，子公司 MMRO 公司航线维修服务站点分布在欧洲波罗的海地区，在爱沙尼亚首都塔林机场的市场占有率约为 90%，目前已拥有中国民用航空局（CAAC）、欧洲航空安全局（EASA）和美国航空管理局

（FAA）适航认证；其机体维修业务位于爱沙尼亚，目前拥有 4 条维修服务线和 1 条飞机涂装服务线，可同时

满足5架窄体飞机的需求，在欧洲、非洲、东南亚第三方维修行业中有较强的市场影响力。

图表4.公司国内维修业务主要维修机型和服务对象情况领域维修覆盖机型客户群体

维修业务能力覆盖波音公司生产的 B737 系列、B747、B747NG、

B757、B767、B777，空客公司生产的 A300、A310、A319、A320 南方航空、中国国航、东方航空、印度尼西民航运输

系列、A330 系列、A340 以及 ERJ、CRJ 等其他系列共 20 多种客、亚鹰航空公司等国内外航空公司。

货运输机型。

维修业务能力覆盖米 8、米 26，Z8，Y7、Y8、伊尔 76、超美洲豹哈尔滨飞龙、中信海直、东方通用等国内通通用航空

（AS332）等 20 多种通用航空飞机及直升机机型。用航空运营单位。

资料来源：航新科技

在机载设备研制方面，该公司是国内领先的飞行参数记录系统及首家装机鉴定的直升机完好性与使用监测系统（HUMS）供应商。公司部分产品已成为国内飞机部附件重要供应来源之一，产品具备可靠性高、通用性强等特点，并具有核心的知识产权，具备的市场地位及市场份额高。

该公司2023~2025年的研发投入分别为0.86亿元、0.88亿元和0.85亿元（其中资本化金额分别为0.10亿元、

0.10亿元和0.11亿元），占营业收入的比重分别为5.43%、5.18%和4.85%。由于公司业务尤其是设备研制及保

障业务需要持续研发，因此每年保持一定规模的研发投入。但部分产品更新换代较快，且部分新技术还没有在行业内其他类似产品中得到验证，存在新产品研制过程中技术不可实现的风险。

10在订单持续性方面，该公司国内航空维修及服务业务已与国内十多家民航客货运输企业以及十多家通用航空等

其他单位签有维修协议，主要客户有南方航空、中国国航、东方航空等大型国有骨干航空公司及海南航空、四川航空等规模较大的地方性航空公司。公司还通过与国外 OEM 公司合作，先后成为了 ECA 及 CSAFE 在中国的独家授权维修服务中心和 HONEYWELL 在亚太区的授权维修服务中心与渠道合作伙伴。

设备研制及保障业务主要客户为特殊机构客户，公司与其业务往来客户合作关系较为稳固，特殊机构客户对机载设备及检测设备供应商的选择较严格和稳定，一般通过招标的形式遴选机载设备和检测设备的供应商，一旦确定供应商后，同一型号的机载设备和检测设备向特定供应商采购。2023~2025年公司前5大客户的销售占比分别为34.64%、37.44%和26.63%。截至2025年末，公司在手订单金额为10.09亿元（2024年末为12.93亿元），其中2025年以来新签订单为4.06亿元。此外，公司在国产飞机部附件研制生产方面取得一定进展，已获得AS9100D 航空质量管理体系认证，CAAC-PMA 证书。通过自主研发和生产，降低对进口零部件的依赖，提高国产航空设备的自给率，公司已进入中国商用飞机有限责任公司的供应商清单，为国产支线飞机 C909 和窄体机C919 提供相关机载部附件。目前，公司在驾驶舱打印机等 44 个项目上获得 PMA 资质。

经营规模方面，2023~2025年及2026年3月末，该公司净资产分别为7.99亿元、7.77亿元、7.59亿元和7.82亿元，跟踪期内受净利润亏损影响，净资产规模波动下滑。2023~2025 年，公司 EBITDA 分别为 1.57 亿元、0.59亿元和 1.24 亿元，2024 年以来受利润总额亏损影响 EBITDA 整体下滑，2025 年随着亏损减小 EBITDA 有所回升。整体来看，公司经营规模较小。

*经营效率

图表5.反映公司经营效率要素的主要指标值

3.00400.00

350.00

2.50

300.00

2.00

250.00

1.50200.00

150.00

1.00

100.00

0.50

50.00

0.00-

2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度

应收账款周转速度[次]存货周转速度[次]营业周期[天]

资料来源：根据航新科技所提供数据整理、绘制。

2023-2025年，该公司营业周期分别为302.44天、288.51天和285.88天，同期应收账款周转天数分别为157.42

天、144.54天和132.25天，存货周转天数分别为145.03天、143.97天和153.63天。尽管随着应收账款的坏账计提增加以及部分应收款的催收，公司营业周期有所缩短，但是整体营业周期仍较长，主要系特殊机构客户的回款周期较长所致（账期一般在2年左右）。截至2025年末，特殊机构客户应收账款账面余额为8.68亿元（其中账龄1年以内、1-2年、2-3年和3年以上的分别为2.95亿元、1.52亿元、0.93亿元和3.28亿元），累计计提坏账准备3.94亿元（其中对账龄1年以内、1-2年、2-3年和3年以上的分别计提0.58亿元、0.52亿元、0.43亿元和2.41亿元），当期新增计提坏账准备0.72亿元。整体看，公司营业周期仍较长。

11*盈利能力

图表6.反映公司盈利能力要素的主要指标值

35.00%

30.00%

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%

-5.00%2021年度2022年度2023年度2024年度2025年度2026年第一季度2025年第一季度

-10.00%

-15.00%

毛利率（%）净资产收益率（%）

资料来源：根据航新科技所提供数据整理、绘制。

2025年及2026年一季度，该公司营业收入分别为17.57亿元和5.72亿元，同比分别增长3.16%和44.42%，其

中 2025 年第一季度同比增长主要系 MMRO 相关业务以及航空资产管理业务同比增长所致。同期，公司营业毛利分别为5.01亿元和1.52亿元，同比分别增长6.29%和37.84%。同期，公司销售净利率分别-2.17%和5.50%，

2025年为负主要系当期营业利润亏损所致。

该公司期间费用较高，对利润存在一定侵蚀。2025年及2026年一季度，公司期间费用分别为4.48亿元和1.07亿元，期间费用率分别为25.47%和18.68%。其中2025年公司管理费用为2.75亿元，同比小幅增长0.89%，仍保持较高水平，构成主要为人员工资、会务办公费等，同比变化不大；同年研发费用和财务费用分别为0.74亿元和0.70亿元，均保持较高水平。

图表7.公司营业利润结构分析

2026年

公司经营收益结构2023年度2024年度2025年度

第一季度

营业毛利（亿元）4.734.715.011.10

期间费用（亿元）4.004.384.481.07

其中：管理费用（亿元）2.362.732.750.67

研发费用（亿元）0.760.790.740.17

财务费用（亿元）0.500.550.700.19

期间费用率（%）26.6325.7425.4718.68

其中：财务费用率（%）3.613.253.993.36

信用减值损失（含资产减值损失）（亿元）0.901.721.160.08

经营收益（亿元）-0.22-1.44-0.700.36

全年利息支出总额（亿元）0.510.580.71—

其中：资本化利息数额（亿元）————

资料来源：根据航新科技所提供数据整理。

跟踪期内，该公司利润受信用减值损失（含资产减值损失）影响较大。2025年及2026年第一季度，公司的信用减值损失（含资产减值损失）分别为1.16亿元和0.08亿元，主要为应收账款计提坏账准备和存货计提跌价准备，

2025年度分别为0.73亿元和0.42亿元，其中主要系公司特殊机构客户回款时间较长，公司根据会计准则对相关

应收款计提减值准备所致。此外，2025年及2026年第一季度，公司其他收益分别为0.18亿元和0.01亿元，主要为政府补助及增值税退税。

2025年，该公司净利润为-0.38亿元，主要系受信用减值损失（含资产减值损失）及期间费用侵蚀影响；2026年

第一季度，随着毛利增加以及当期计提减值损失较少，净利润扭亏为盈，当期实现净利润0.31亿元。

123.财务

跟踪期内，该公司刚性债务波动下降，但短期债务规模及压力增大。公司资产负债率仍高且现金类资产规模有限，加之结算回款周期相对较长，使得公司仍面临较大的即期偿付压力和营运资金周转压力。公司大量资金沉淀于应收账款和存货中，其中应收特殊机构客户货款规模大，且近年来回款状况不尽理想，跟踪期内计提较多坏账准备，库龄较长的原材料存货规模较大且占比仍相对较高，将持续面临信用减值损失和存货跌价损失风险。

（1）财务杠杆

图表8.公司财务杠杆水平变动趋势

70%120.00%

69%100.00%

68%80.00%

67%60.00%

66%40.00%

65%20.00%

64%0.00%

2021年末2022年末2023年末2024年末2025年末2026年3月末

资产负债率[%]股东权益与刚性债务比率[%]（右轴）

注：根据航新科技所提供的数据整理、绘制。

截至2025年末及2026年3月末，该公司负债总额分别为17.26亿元和17.55亿元，分别较上年末增长9.30%和增长1.68%，刚性债务及经营环节负债均有所增长。同期末，公司的资产负债率分别为69.46%和69.18%，进一步上升。同期末，公司股东权益与刚性债务比率分别为0.85倍和1.02倍，权益资本对刚性债务覆盖程度一般。

*资产

图表9.公司核心资产状况及其变动主要数据及指标2023年末2024年末2025年末2026年3月末

16.5314.9116.3716.36

流动资产（亿元，在总资产中占比%）

66.3563.2865.8864.49

其中：现金类资产（亿元）3.712.583.573.05

应收账款（含合同资产，亿元）6.966.536.216.34存货（亿元）4.834.895.695.89

8.388.658.489.01

非流动资产（亿元，在总资产中占比%）

33.6536.7234.1235.51

其中：固定资产（亿元）3.984.013.653.38

长期股权投资（亿元）0.410.550.520.53

无形资产（亿元）1.591.421.391.32商誉（亿元）0.380.370.400.39

期末全部受限资产账面金额（亿元）0.440.521.460.42

受限资产账面余额/总资产（%）1.782.225.881.66

注：根据航新科技所提供数据整理、计算。

2025年末及2026年3月末，该公司资产总额分别为24.85亿元和25.37亿元，其中流动资产分别为16.37亿元和16.36亿元，分别占资产总额的65.88%和64.49%。公司流动资产主要以现金类资产4、应收款项（含合同资产）和存货为主。截至2026年3月末，公司现金类资产为3.05亿元，受限的现金类资产为0.02亿元。2025年

4包含货币现金、交易性金融资产和应收银行承兑汇票。

13末及2026年3月末，公司应收款项（含合同资产）分别为6.21亿元和6.34亿元，主要为应收特殊机构的货款。

截至2025年末，公司按照单项计提坏账准备的应收账款账面余额为0.55亿元，已全部计提坏账准备，主要为应收海南航空旗下的香港航空款项0.35亿元。组合中特殊机构客户应收账款账面余额为8.68亿元（其中账龄1年以内、1-2年、2-3年和3年以上的分别为2.95亿元、1.52亿元、0.93亿元和3.28亿元），累计计提坏账准备3.94亿元（其中对账龄1年以内、1-2年、2-3年和3年以上的分别计提0.58亿元、0.52亿元、0.43亿元和2.41亿元），当年新增计提坏账准备0.72亿元，特殊机构客户回款相对较慢，积累了较大的应收账款规模；应收航空公司等一般客户的款项账面余额为1.61亿元，已累计计提坏账准备0.19亿元，应收该类客户的款项主要集中于1年以内，账龄相对较短。整体来看，公司应收账款以应收特殊机构的货款为主，受特殊机构回款政策和周期影响，近年来计提坏账准备较多，对公司利润造成较大侵蚀，需持续关注未来特殊机构客户回款情况。

2025年末及2026年3月末，该公司存货账面价值分别为5.69亿元和5.89亿元，分别较上年末增加16.41%和

3.62%；截至2025年末，公司存货账面余额6.90亿元，已累计计提跌价准备1.21亿元，其中原材料、在产品及

库存产品账面余额分别为2.73亿元、1.78亿元和2.05亿元，已累计计提跌价准备分别为0.73亿元、0.34亿元和

0.14亿元，2025年对在产品新计提跌价准备0.28亿元。公司存货中的在产品和库存产品主要是机载设备产品和

ATE 自动检测设备等产品，规模较大，系公司的这类业务产品大多属于定制化需求，具有产品研制生产周期长、单位设备价值高等特点，导致公司在产品在存货中占比较高；公司原材料主要为航空维修及服务的零部件、航材贸易及航空资产管理业务的零部件等相关原材料，目前存货中库龄较长的原材料占比高，加之公司采购的原材料都是对应某一机型，而机型更新较快，超过3年后使用价值将大幅下降而将基本全额计提存货跌价准备，这也使得公司存在较大的存货跌价损失风险。

该公司非流动资产主要由固定资产、长期股权投资和无形资产构成。2025年末及2026年3月末，公司的固定资产分别为3.65亿元和3.38亿元，主要由房屋、建筑物、机器设备等构成，随着固定资产折旧而有所减少。同期末，公司的无形资产分别为1.39亿元和1.32亿元，其中2025年末土地使用权和非专利技术分别为0.29亿元和

0.78亿元。同期末，公司的长期股权投资分别为0.52亿元和0.53亿元，主要是对山东翔宇航空技术服务有限责任公司的投资。

该公司受限资产规模较小，截至2025年末合并口径受限资产为1.46亿元，占资产总额的比重为5.88%，主要为用于借款抵押和质押而受限的存货和无形资产等。

*所有者权益

图表10.公司所有者权益构成及其变动趋势

90000.0050.00

80000.0045.00

70000.0040.00

60000.0035.00

30.00

50000.00

25.00

40000.00

20.00

30000.0015.00

20000.0010.00

10000.005.00

-0.00

2023年末2024年末2025年末2026年3月末

归属于母公司所有者权益合计（万元）少数股东权益（万元）归母权益/少数股东权益（X)注：根据航新科技所提供的数据整理、绘制。

2025年末及2026年3月末，该公司的所有者权益分别为7.59亿元和7.82亿元，分别较上年末下降2.32%和增

长3.04%，其中2025年末下降主要系当期净亏损导致未分配利润下滑所致。同期末，实收资本均为2.45亿元，较2024年末变化不大；资本公积均为2.90亿元，较2024年末变化不大；未分配利润分别为0.83亿元和1.10亿元，2025年末较上年末下滑35.99%，主要系当年净亏损所致。此外，根据公司2026年4月公告，鉴于公司2024年度实现归属于母公司股东的净利润为负，董事会拟定2025年度不分配现金红利。

14*负债

图表11.公司债务结构及核心债务（单位：亿元）主要数据及指标2023末2024末2025末2026年3月末

刚性债务9.708.748.927.66

其中：短期刚性债务4.814.376.956.10

中长期刚性债务4.894.371.971.56

应付账款3.062.853.464.05

合同负债1.160.821.171.55

资料来源：航新科技。

2025年末及2026年3月末，该公司债务规模持续增长，同期末总负债分别为17.26亿元及17.55亿元，以短期债务为主。从债务构成来看，公司负债主要由刚性债务、应付账款和合同负债构成。2025年末及2026年3月末，公司刚性债务余额分别8.92亿元和7.66亿元。同期末，公司的应付账款分别为3.46亿元和4.05亿元，主要为应付供应商货款，跟踪期内有所下滑；合同负债分别为1.17亿元和1.55亿元，主要为预收客户货款。

2025年末及2026年3月末，该公司刚性债务余额分别为8.92亿元和7.66亿元，其中短期刚性债务分别为6.95

亿元和6.10亿元。公司的刚性债务主要由银行借款、应付债券和融资租赁款构成，2025年末随着“航新转债”接近到期由应付债券转至一年内到期的非流动负债科目。公司现金类资产有限以及营运资金占用较大，所面临的即期债务偿付压力仍较大。

（2）偿债能力

*现金流量

图表12.公司现金流量状况

2026年2025年

主要数据及指标2023年度2024年度2025年度

第一季度第一季度

经营环节产生的现金流量净额（亿元）0.480.551.901.050.02

其中：业务现金收支净额（亿元）1.841.833.491.460.37

投资环节产生的现金流量净额（亿元）-0.29-0.64-0.16-0.41-0.09

其中：购建固定资产、无形资产及其他

0.920.800.570.050.09

长期资产支付的现金

筹资环节产生的现金流量净额（亿元）0.29-1.03-0.65-1.460.98

资料来源：航新科技。

注：业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。

2025及2026第一季度，该公司的经营性净现金流分别为1.90亿元和1.05亿元，同比均出现明显提升，主要系

当期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。

2025年及2026年第一季度，该公司投资环节产生的现金净流量分别为-0.16亿元和-0.41亿元，2025年因同时购

置（0.40亿元）、处置（0.41亿元）机器设备，投资性净现金流金额较小，2026年第一季度，因将部分闲置资金用于购买定期存款，当期支付其他与投资活动有关的现金0.36亿元导致当期投资性净现金流呈净流出状态。

该公司主要通过银行借款和融资租赁等债务融资方式满足营运资金和投资性资金需求。2025年及2026年第一季度，公司筹资性净现金流分别为-0.65亿元和-1.46亿元。2025年以来公司筹资性净现金流呈现净流出，主要系偿还较多到期债务，但取得借款同比下滑所致，公司持续面临一定的外部筹资压力。

15*偿债能力

图表13.公司偿债能力指标值主要数据及指标2023年度2024年度2025年度

EBITDA（亿元） 1.57 0.59 1.24

EBITDA/利息支出（倍） 3.06 1.02 1.76

EBITDA/刚性债务（倍） 0.17 0.06 0.14

资料来源：根据航新科技所提供数据整理、计算。

2025 年该公司 EBITDA 为 1.24 亿元，随着利润亏损减少而有所增长；其对刚性债务、利息支出的保障倍数仍较低，同期分别为0.06倍和1.02倍。

4.调整因素

跟踪期内，该公司控股股东及实际控制人变更，实控人持股比例低，公司治理稳定性有待观察。因存在可能导致对公司持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性事件，公司被出具带有持续经营重大不确定性段落的无保留意见的审计报告。2025年，因存在贸易业务收入确认不准确、信息披露等问题，公司及部分责任人两次被出具监管警示函，公司内部管控及信批方面存在一定问题。此外公司资产负债率高，随着可转债接近到期，其即期债务规模增大，同时公司现金类资产有限，面临较大的再融资压力。

（1）流动性/短期因素

图表14.公司资产流动性指标值主要数据及指标2023年末2024年末2025年末2026年3月末

流动比率（%）150.89144.88115.43115.60

速动比率（%）100.7591.6872.9470.89

现金比率（%）33.9125.0925.1721.55

资料来源：根据航新科技所提供数据整理、计算。

截至2026年3月末，该公司流动比率、速动比率和现金比率分别为115.60%、70.89%和21.55%，整体流动性水平偏紧张。授信方面，截至2026年6月15日，公司取得各金融机构授信合计9.16亿元，已使用授信5.37亿元。

总体看，公司流动性偏紧张。

（2） ESG 因素

跟踪期内，广州恒贸将其持有的该公司36705964股股份（占公司股本总额的14.9555%）分别转让给衢州创科和杭州畅昇，股份转让单价为14.57元/股，转让对价合计为534805895.48元。其中衢州创科协议受让航新科技

23905964股股份（占公司股本总额的9.7402%），杭州畅昇协议受让12800000股股份（占上市公司股本总额的5.2152%）。同时上述股份转让完成后，杭州畅昇拟将其持有的航新科技12800000股股份（占公司股本总额的5.2152%）对应的表决权委托给衢州创科行使。2026年3月23日，前述协议转让股份事宜办理完成过户登记手续，并取得中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券过户登记确认书》。公司控股股东由广州恒贸变更为衢州创科，实际控制人由余厚蜀变更为胡晨。截至2026年5月末，衢州创科和杭州畅昇持有的公司股份均未质押。航新科技于2015年4月在深圳证券交易所创业板上市，在主营业务未发生变化的状况下，先后于2021年

6月及2026年3月发生控股股东及实际控制人变更。同时公司实控人持股比例低，公司治理结构稳定性仍待观察。

该公司于2026年5月20日召开第六届董事会第十八次会议，审议通过《关于修订<公司章程>的议案》，拟修订“总经理为公司的法定代表人”（原章程规定董事长为公司的法定代表人）。公司于2026年5月20日召开2025年度股东会，选举胡晨、林琳、宿春翔为第六届董事会非独立董事，选举俞春萍、刘佳跃、潘跃晨为第六届董事会独立董事，李伯韬仍为公司的职工代表董事；同日召开第六届董事会第十八次会议，选举胡晨先生为公司第六届董事会董事长，聘任王磊为公司总经理，聘任段振为公司副总经理，聘任方路遥为公司财务总监。2026年

165月28日，公司公告李伯韬辞任公司职工代表董事（仍任公司副总经理），选举方路遥为董事会职工代表董事。

该公司2025年《审计报告》被出具带有持续经营重大不确定性段落的无保留意见的审计报告，与持续经营相关的重大不确定性包含两个事项。事项一，航新科技连续两年亏损，2025年度归属于母公司股东的净利润-4509.87万元，2024年度归属于母公司股东的净利润-9538.38万元，未来12个月内存在大额债务到期的情况。事项二，

2020 年 12 月 21 日，美国商务部工业安全局（BIS）修改了进出口管制条例（EAR），新增了军事最终用户清单

5（下称“MEU 清单”），航新科技被列入此项清单。2025 年 9 月，美国在现行 EAR 框架下，进一步提出，将管

制对象由列入 MEU 清单的主体，扩展至其直接或间接持股达到或超过 50%的子公司及孙公司。根据相关安排，

2025年9月的规定的实施时间已延期至2026年11月。受上述事项限制，公司及下属企业如需通过美国供应商

进口特定产品需由供应商/代理商向美国政府申请许可证，若无法获得美国的出口许可，则公司及下属企业的合作和交易将受到阻碍。

商业承兑汇票逾期方面，根据该公司2024年7月3日发布的《广州航新航空科技股份有限公司关于公司涉及所开具部分商业承兑汇票逾期情况的说明公告》，截至2024年6月30日，公司票据承兑累计逾期发生额1360.37万元，逾期余额305.23万元。经公司核实，2024年6月公司此次共14笔商业承兑汇票兑付构成逾期（到期日均为6月27日），逾期金额778.23万元。截至2024年7月3日，上述商业票据已在持票人提示付款申请后完成兑付。截至2025年5月末，公司商业承兑汇票逾期余额为0。

监管方面，根据该公司2025年1月17日公告，该公司及相关人员于2025年1月17日收到中国证券监督管理委员会广东监管局（简称“广东证监局”）出具的《关于对广州航新航空科技股份有限公司、蒋军、王磊、余厚蜀、姚晓华、曹秉安、胡珺采取出具警示函措施的决定》（[2024]215号）（简称“《警示函》”），广东证监局认为公司存在以下违规行为：一、贸易收入确认不准确。航新科技在 2023 年三季报以前对子公司 Magnetic MRO AS

的航材和发动机贸易业务进行核算时，未能根据合同条款和交易实质判断业务的性质，将应按净额法确认营业收入的贸易业务按总额法确认，导致相关财务报告信息披露不准确。公司在2023年度报告编制过程中已对相关会计差错进行了调整。二、未按规定审议和披露重大会计估计变更。航新科技在对部分应收账款计提坏账准备时，在2022年度将应收账款5年以上的迁徙率从以前年度的100%调整到90%，在2023年度将平均迁徙率选取期间由2022年度的3个年度调整为5个年度，上述两项调整涉及重大会计估计变更，公司未按规定履行审议程序和信息披露义务。公司时任董事长蒋军、董事长王磊、总经理余厚蜀、时任财务总监姚晓华、财务总监曹秉安、董事会秘书胡珺，未按照《上市公司信息披露管理办法》（证监会令第40号）第三条、《上市公司信息披露管理办法》第四条的规定履行勤勉尽责义务，对公司上述行为负有主要责任。广东证监局决定对航新科技、蒋军、王磊、余厚蜀、姚晓华、曹秉安、胡珺采取出具警示函的行政监管措施。

2025年12月19日发布的《广州航新航空科技股份有限公司关于公司及相关人员收到广东证监局警示函的公告》（简称“《公告》”），公司收到广东证监局出具的《关于对广州航新航空科技股份有限公司、王磊、余厚蜀、张文虎采取出具警示函措施的决定》（[2025]152号），2025年5月末，公司累计新增借款17617万元，占2024年末经审计净资产的比例为23.42%，超过上年末净资产的20%，达到《公司债券发行与交易管理办法》（证监会令第222号）规定的披露标准，公司未及时披露上述事项，直至2025年8月13日才在《关于累计新增借款超过上年末净资产百分之二十的公告》中补充披露。上述情形违反了《公司债券发行与交易管理办法》第五十四条的规定。根据《公司债券发行与交易管理办法》第六十九条的规定，广东证监局决定对航新科技、王磊、余厚蜀、张文虎采取出具警示函的行政监管措施。

截至2026年3月末，该公司刚性债务余额7.66亿元，其中短期刚性债务6.10亿元，随着可转债临近到期，公司即期债务规模增大，同时现金类资产有限，整体面临较大的再融资压力。

社会责任和环境方面，近年来公司未发生重大安全生产事故，未出现因环境问题受到重大行政处罚的情况。

51）上述名单仅针对航新科技，并未包括航新科技的子公司。各子公司作为独立的法人实体，有自身独立的组织架构和运营机制，可以独

立承担法律责任，并未纳入上述管制范围之内。

2）MEU 清单不同于其他美国制裁中国的实体公司清单。根据 MEU 规则，美国公司不得将一部分美国 ECCN 编码下的受控物项在没有许

可证的情况下出口或转让给清单列明企业。未在公布的编码范围内的物项出口并未受限制。这意味着航新科技在采购时只需要根据 ECCN编码控制的要求区分该物项是否需要申请许可。未在规定内的 ECCN 编码项下商品的进口不受任何限制。

17（3）表外事项

截至2026年3月末，该公司无对外担保事项，也无重大未决诉讼事项发生。

（4）其他因素

关联交易方面，近年来该公司与子公司及联营企业等关联方存在关联交易往来，2025年公司向其采购商品和原材料形成的关联交易金额为0.11亿元，向关联方提供机载设备维修等服务以及销售航材等商品形成的关联交易为0.002亿元，均参考市场价定价，相关交易规模不大，对公司影响有限。关联方资金往来方面，主要系对联营企业及子公司的应收应付款，整体金额较小，其中应付衢州创科500万元，为衢州创科向公司提供的资金拆借。

根据该公司提供的2026年5月11日《企业信用报告》及相关资料，跟踪期内公司本部不存在违约记录。

5.同业比较分析

新世纪评级选取了北京安达维尔科技股份有限公司（简称“安达维尔”）和四川海特高新技术股份有限公司（简称“海特高新”）作为该公司的同业比较对象。上述主体均以航空维修及服务为主业，具有较高的可比性。

与同业企业相比，该公司净资产规模较小，盈利能力较弱，但经营效率高。偿债能力方面，公司资产负债率高，权益资本对债务规模的保障程度相对较低。

债项信用跟踪分析

1.债项主要条款跟踪分析

本次债券为可转换为该公司 A 股股票的可转换公司债券，债券期限为 6 年，转股期自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至本次可转债到期日止。

本次债券设置了赎回条款及提前回售条款。本次发行的可转换公司债券期满后5个交易日内，该公司将赎回全部未转股的可转换公司债券。在本次发行的可转换公司债券转股期内，若（1）公司 A 股股票连续 30 个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）或（2）当本次发行的可转换公司债

券未转股余额不足3000万元时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。

在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。同时本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，可转换公司债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权。

若该公司本次发行的可转换公司债券募集资金投资项目的实施情况与公司承诺情况相比出现重大变化，根据中国证监会的相关规定被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转换公司债券持有人享有一次回售的权利。可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

2026年6月3日，该公司发布《关于提前赎回航新转债的公告》，航新转债已触发有条件赎回条款，公司计划行

使提前赎回权利。

2.偿债保障措施跟踪分析

截至2026年3月末，该公司现金类资产为3.05亿元，未受限部分为3.03亿元，能够用于本期债券偿付。另外18根据公司2026年4月28日发布《关于2025年度财务报表发表带有持续经营重大不确定性段落的无保留意见审计意见涉及事项的专项说明》，新的控股股东签署《承诺函》，在公司资金存在周转困难的情况下，衢州创科及胡晨愿意提供足额的资金支持，以解决公司资金困难。

跟踪评级结论综上，本评级机构评定航新科技主体信用等级为 BBB，评级展望为负面，航新转债信用等级为 BBB。

19附录一：

公司与实际控制人关系图胡晨

45%

衢州市信安广合产业桐庐创科未来企业管理并购股权基金合伙企

合伙企业（有限合伙）业（有限合伙）

80%19%

1%（GP）

杭州畅昇科技合伙企

衢州创科未来企业管理合伙企业（有限合伙）业（有限合伙）

9.74%5.22%

广州航新航空科技股份有限公司