事件:

（1）2025 年3 月31 日，公司公告“1234”发展战略规划。

（2）2025 年4 月7 日，公司公告其控股子公司上海咖飞影视文化传媒有限公司与爱奇艺签署了《联合出品协议》，双方将共同出品一部当代涉案题材影视剧集，投资总费用不超过人民币2.45 亿元（含税），由爱奇艺全部承担。

投资要点:

定增落地，开启浙江广电资本平台新时代。

2025 年2 月，公司向大股东浙江易通（浙江广电100%控股）定向增发5038.28 万股，增发价格为8.19 元/股，共募资4.13 亿元，用于偿还借款及补充流动资金。定增完成后，控股股东浙江易通直接持股比例提升至23.83%（原为14.35%），拥有股份表决权比例达37.34%（原为29.54%），浙江易通仍为控股股东，浙江广电仍为实际控制人。公司未来将作为浙江广电优质文化内容生产的基地和产业运作的资本平台，浙江广电业务涵盖融媒体产业、影视综艺内容生产、新消费、新科技等多种产业，依托浙江广电，公司有望转型成为依托AI 等创新科技生产优质文化内容，并开展多元化产业运营的综合传媒公司。

明确“1234”发展战略规划，打造平台型综合性文化传媒公司。

（1）2025 年3 月，公司公布了“1234”发展战略规划：①一个目标（公司愿景）：打造影视新生态，构建产融新平台，致力于成长为一家具备创新科技基因，持续提供优质内容和IP，拥有多元开放生态的平台型综合性文化传媒公司；②两个定位（战略方向）：打造一个智能内容工场和打造一个开放生态平台；③三个支撑：“科技+内容+生态”；④四大动作：科技筑基行动、内容跃升计划、产业生态扩张工程和管理机制革新工程。

（2）战略规划以1-2 年为“筑基期”，3-5 年为“跃升期”，用5年左右时间达到以下目标：①成熟业务不断复制，创新业务逐步形成盈利能力；②打造代表浙江文化的IP 矩阵；③公司内部有1-3 家国内文化产业细分领域排名前三的业务主体；④通过横向并购，强强联合。

内容储备丰富，强化影视内容业务。

（1）2024 年电视剧业务收入1.69 亿元（YOY-32.59%），毛利率48.22% （ 同比-12.21pct ） ； 剧本创作及销售收入872.64 万元（YOY-65.36%），毛利率46.62（同比-13.99pct）。公司储备有14 部剧集，包括《破围》《伟大的长征》《谷雨》《铁马冰河入梦来》《诸葛亮传》和《宋纸迷踪》6 部重大题材电视长剧。此外，公司储备有《沙海之门》《老江湖》《水饺皇后》《天坑追匪之关东秘录》4 部电影，《水饺皇后》定档五一档。

（2）积极探索互动影游、短剧出海等多元变现路径，蓝媒短剧平台与浙江卫视、Z 视介深度融合联动。2024 年公司参与出品的微短剧《清宫辞》上线24 小时抖音播放量破亿。

盈利预测和投资评级：我们预测公司2025-2027 年营业收入为2.98/4.07/4.96 亿元，归母净利润为0.34/0.80/1.18 亿元，2026/2027年对应PE 为60/40X。公司定增落地，发布了“1234”发展战略规划，依托实控人浙江广电的资源，有望转型成为多元化产业运营的综合传媒公司，迎来新发展。基于此，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：监管政策风险、公司资产负债率较高导致的财务风险、剧集制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、行业竞争、估值中枢下移、同业竞争风险、关联交易风险、公司负面舆情风险、公司运营及管理风险等。