投资要点

事件：公司发布2023 年半年报，报告期内公司实现营业收入108.87 亿元，较上年同期增长8.31%；归母净利润为2.49 亿元，较上年同期减少10.15%，剔除股权激励摊销费用的扣非归母净利润为2.75 亿元，较上年同期增长7.07%。Q2 公司实现营收57.65 亿元，同比/环比增长27.71%/12.55%，实现扣非归母净利润1.33 亿元，同比/环比增长30.39%/62.20%,剔除股权激励摊销费用的扣非归母净利润1.59 亿元，环比增长36.96%。公司业绩符合预期。

铸造铝合金：拓展海外渠道，再生铝回收量同比提升。上半年公司铸造铝合金业务营业收入/成本为54.91/52.03 亿，同比增长1.15%/0.16%，毛利率为5.24%，较上年提升0.94 个百分点。其中公司上半年再生铝资源采购量为27.30 万吨，同比增长了33.96%，通过布局泰国和墨西哥等海外渠道，再生铝回收和产能有望继续增长。

铝合金车轮：盈利持续高增，定点项目成果斐然。上半年公司铝合金车轮业务营业收入/ 成本为39.79/33.31 亿， 同比增长23.88%/21.14%，毛利率为16.29%，较上年提升1.9 个百分点。铝合金车轮业务持续高增，主要系公司持续开发高端汽车和新能源汽车市场，定点及新建项目逐步投产放量。公司新增定点项目推进成果斐然，陆续获得比亚迪、理想、蔚来、极氪、哪吒、沃尔沃、吉利等多家车企部分全系或部分系列产品项目定点，部分项目已进入小批量生产阶段。此外公司披露获得某头部新能源汽车主机厂纯电动车系列铝合金车轮独家供应项目定点，预计2024 年下半年开始量产，项目生命周期三年，预计项目周期内销售总金额约17.5 亿元。

中间合金：整体盈利略有下滑，高端产品持续增长。上半年公司中间合金业务营业收入/ 成本为9.30/8.07 亿， 同比下降11.19%/10.13%，毛利率为13.17%，较上年下降1.03 个百分点。虽然整体盈利略有下滑，但高端产品市场仍取得较好成绩，其中高端晶粒细化剂/航空航天级特种中间合金销量为3819/304 吨，同比增长18.60%/65.53% ， 实现销售收入1.04/0.77 亿元， 同比增长2.22%/66.61%，产品结构不断优化。此外公司锂、钠电池新材料即将竣工投产，带动氟化盐原材料自给率提升，盈利能力有望得到改善。

免热合金：定点项目如期推进，加快规模化量产落地。公司上半年与积极推进产品验证，项目定点等工作，完成了多家新能源汽车和传统汽车后纵梁、后地板、电池包、前舱上横梁、减震塔等项目的前期验证，同时快速推进安徽和重庆项目的免热处理铝合金材料、高性能铝合金新材料等产能建设，加快材料量产落地。总体看公司定点项目推进符合预期，预计2024-2025 年将是公司规模化量产的爆发期。

投资建议：考虑到下半年汽车销售旺季，墨西哥360 万只铝合金车轮项目即将投产，预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入227.63/276.01/358.65 亿元，分别同比变化

6.51%/21.25%/29.94%；归母净利润分别为6.07/9.18/14.16 亿元，分别同比增长23.21%/51.34%/54.23%，对应EPS 分别为0.97/1.47/2.27 元。

以2023 年8 月28 日收盘价21.47 元为基准，对应2023-2025E对应PE 分别为22.12/14.62/9.48 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示：

铝价波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。