事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入171.27 亿元，同比上升7.18%；归母净利润4.14 亿元，同比上升3.74%。Q3 实现营业收入62.4 亿元，同比增长5.26%、环比增长8.25%；归母净利润1.65 亿元，同比增长35.16%、环比增长26.37%。

板块量价齐升，盈利增厚。2023 年前三季度公司毛利持续改善（2023年前三季度公司实现毛利17.9 亿元，较2022 年前三季度毛利增加约2.75 亿元），以及Q3 利润改善明显，主要得益于：1）铝合金车轮业务重点加大新能源市场以及高端铝合金车轮等市场开发，产品结构持续改善；另外，受宏观经济复苏提振，公司车轮产品产量及订单持续回升，板块盈利增厚。2）铸造合金疫后产能陆续爬坡，叠加宏观经济转暖，再生铝需求回升带动价格上涨（Q3 ADC12 均价约18995 元/吨（含税），环比增长0.6%，同比增长1.8%），量价齐升增厚盈利。3）包头稀土功能中间合金工厂一期项目实现稳定运营并盈利， 二期建成爬坡贡献增量。

传统业务结构改善，免热合金值得期待。①公司为国内免热处理合金龙头，通过充分利用传统业务领域积累的新能源汽车客户资源，积极推动与整车厂及压铸厂的深入合作，完成了多家新能源汽车和传统汽车后纵梁、后地板、电池包、前舱上横梁、减震塔等项目的前期验证。同时公司快速推进安徽和重庆项目的免热处理铝合金材料、高性能铝合金新材料等产能建设，加快材料量产落地，待项目落地，公司合计新增22 万吨/年高性能铝合金新材料产能。免热处理合金有望成为公司新的业绩增长点。②同时积极推进墨西哥及泰国再生铝项目，伴随再生铝项目逐步达产，公司再生铝产能有望增长。③公司360 万只/年墨西哥轮毂项目已进入收尾阶段，即将投产运营，项目投产后有望进一步满足公司在美墨加地区持续增长的订单需求，提升车轮全球市占率；公司于9 月获得某头部新能源汽车主机厂纯电动车系列铝合金车轮独家供应项目定点，车轮板块产品结构持续优化，板块利润有望进一步增长。

盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025 年摊薄每股收益分别为0.96元、1.65 元、1.95 元，对应10 月27 日股价的PE 分别为23x、13x、11x。考虑公司传统业务结构改善，免热处理合金或为新的业绩增长点，维持公司“买入”评级。

风险提示：轮毂及再生铝产能投产不及预期，合金及轮毂需求不及预期。