新能源汽车增量 零部件放量，带动汽零业务快速增长公司汽零业务主要分为汽车发动机零部件、新能源汽车智能电控系统及增量零部件两大核心板块，客户覆盖包括上汽、比亚迪、华为、理想、蔚来、小鹏、大众、通用、雷诺等全球范围内的传统主机厂以及新势力车企。

2019-2023 年，汽零业务收入从14.9 亿元增长至29.5 亿元，复合增速为19%，实现较快增长。随着新能源汽车渗透率快速提升，国内汽零竞争格局发生变化，公司把握市场发展机遇，严格管控产品成本，灵活调整产品布局以及客户结构，业务毛利率虽然有下滑但维持在25%以上的较好水平。

铁锂正极技术优势明显，量利有望实现修复

公司技术行业领先。公司子公司江西升华是国内磷酸铁锂正极材料草酸亚铁技术路线的开创者，具备独特的技术工艺路线以及行业领先的技术性能指标。凭借优异的产品性能，已经与宁德时代、蜂巢能源、比亚迪等国内知名锂电池生产企业建立了良好的合作关系，产品正在批量供应行业头部客户。

公司铁锂量利呈现修复趋势。受新能源锂电行业周期波动、原材料碳酸锂价格出现大幅下跌以及市场供需端调整，前期铁锂价格出现大幅回落，公司铁锂业务收入以及毛利率受到影响。但从2024Q2 起，在行业回暖、公司高性能产品出货提升等因素推动下，公司开工率回升，并于2024Q3 实现扭亏。

我们认为，公司在技术上具备行业领先优势，在下游需求转好，公司产能扩大、利用率提升叠加产品结构调整等因素加持下，公司铁锂正极盈利能力有望不断提升。

发挥精密制造优势，延伸布局机器人领域

延伸精密制造工艺经验，携手智元入局机器人领域。汽车减速器和人形机器人减速器在精密机械加工技术工艺和精密齿轴等相关设备方面具有转化通用的基础条件。公司与智元机器人等展开合作，整合减速器、智能控制及电机技术，拓展谐波减速器和行星减速器两个平台的电关节产品。截至2024Q4，公司机器人电关节相关产品研发已经客户验证，已经开始小批量生产逐步开始交付，预计2025 年实现批量供应。

我们认为，机器人领域为公司现有成熟业务的纵向延伸，工艺和技术均可借鉴和协同，为公司在机器人电关节模组方面发力累积深厚经验。机器人市场空间广阔，公司较早布局有望抓住先发优势，实现业绩的增厚。

投资建议

我们认为，公司的核心逻辑为：1）公司汽零持续发展，规模扩大+客户范围优化+产品放量带来业绩的稳中向好；2）铁锂技术行业领先，产品性能契合市场需求，量利进入双升阶段；3）机器人蓝海空间打开，公司率先布局有望获得增益。我们预计公司2024-2026 年实现收入分别为76.96、137.19、164.63 亿元，同比增长33.6%、78.3%、20.0%；归母净利润分 别为4.10、10.06、14.23 亿元，同比增长175.5%、145.4%、41.4%；EPS 分别为0.34、0.82、1.16 元，对应PE 为60X、25X、17X（以2025 年3 月7 日收盘价20.30 元计算），首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

1）行业发展不达预期；2）产能建设、产品放量、客户需求不达预期；3）行业政策、技术路线变化；4）产品、原材料价格大幅波动；5）客户回款不达预期等。