投资要点

Q3 业绩环比恢复、符合预期。公司25 年Q1-3 营收91 亿元，同比+54%，归母净利润3.3 亿元，同比+5%，扣非净利润2.6 亿元，同比+5%,毛利率11%，同比-2pct，归母净利率3.6%，同比-2pct；其中25 年Q3 营收33 亿元，同环比+43％/+5％，归母净利润1.5 亿元，同环比-16%/+197％，扣非净利润1.4 亿元，同环比+7%/+266％，毛利率12.2%，同环比-1.6/+1pct，归母净利率4.6%，同环比-3/+3pct。

铁锂满产、扩产提速、价格有上涨可能。我们预计 Q3 铁锂出货量6-7万吨，满产满销，环比增加10%，同比近翻番；25Q1-3 我们预计铁锂出货量17 万吨+，全年出货量预计25 万吨左右。我们预计25 年底公司产能达30 万吨，此次公告将扩产35 万吨，一期17.5 万吨，将与川发龙蟒设立合资公司，公司子公司升华占合资公司持股比例51%，我们预计将在26H2 达产，预计26 年有效产能40-50 万吨。同时，宁德时代拟通过增资扩股方式，对升华持股比例提升至51%，进一步锁定升华产能，且后续将加大扩产力度。我们预计26 年公司铁锂权益产能20-25 万吨。

盈利方面，我们预计公司Q3 铁锂单吨利润维持0.1 万/吨，由于公司产能打满、且高端铁锂行业供不应求，26 年加工费有望上涨，我们预计单吨利润可提升至0.2 万/吨+。

机器人积极拓展头部客户、汽零总体稳健。公司积极拓展人形领域，自制减速器、编码器、电机电控等部件，一体化生产关节模组，与智元成立合资公司深度绑定并配套，并积极对接多家车企客户，产品已送样测试。汽零方面，我们预计Q3 贡献0.8-0.9 亿利润，全年预计利润贡献4.5亿左右，相对稳定。

现金流改善明显、存货有所增加。公司25Q3 期间费用2.1 亿元，同环比+35%/+19%，费用率6.3%，同环比-0.4/+0.7pct；25 年Q1-3 经营性净现金流1.2 亿元，同比-70%，其中Q3 经营性现金流1.7 亿元，同环比+19%/+88%；25 年Q1-3 资本开支6.7 亿元，同比+1.5%，其中Q3 资本开支2.2 亿元，同环比-24%/+48%；25 年Q3 末存货13.6 亿元，较年初+57%。

盈利预测与投资评级：考虑26 年对铁锂子公司持股比例下降，下修25-27 年归母净利预期至5.4/10/13.7 亿元（原预测值为6.3/12.3/16.3 亿元），同增37%/86%/36%，对应PE 为62/33/24 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。