事件:公司发布2025 年一季报,25Q1 实现营业收入170.63 亿,yoy+10.10%,公司实现归母净利润为4.29 亿,yoy+38.71%。 点评:25Q1 收入稳健增长,盈利能力同比改善。25Q1 实现营业收入170.63亿,yoy+10.10%,主要得益于智能手机与电脑类业务的增加。毛利率为12.8%,yoy+0.28pct。研发费用为7.91 亿元,yoy+37.73%,反映了公司在新项目、新产品和新领域的研发投入加大。财务费用由正转负,主要由于汇兑收益增加。其他收益减少42.69%,主要因为政府补助减少。公司实现归母净利润为4.29 亿,yoy+38.71%。盈利增长的主要原因是收入增加、成本控制得当以及汇兑收益增加。 我们持续看好公司业务在关税冲击下的韧性和成长潜力:

关税由进口方客户承担:大部分出口通过国内保税区完成,天然规避关税波动风险。针对海外组装厂的零部件供应,公司与海外客户交易采用离岸价或向客户收取运费交货到指定目的地,由进口方客户承担关税缴纳;

全球化的产能布局:全球拥有9 个研发和生产基地,包括位于越南、泰国、墨西哥的生产基地及多个国际办公驻点,从战略上拓宽全球业务版图,使自身的制造能力与全球市场动态相契合,满足国际客户在全球范围内的供应链需求,可以有效抵御地缘风险;

内销收入占比提升,客户结构更加分散均衡:2024 年公司内销收入为289 亿元,同比增长64%,内销营收占比已达42%,整体客户结构更加均衡;

组装业务放量,电子系统级厂商能力增强卡位高增长赛道潜力:我们认为伴随着23 年公司组装业务开始成长放量+24 年合作支付宝拓展新零售业务+25 年开年机器人+AI 眼镜业务捷报频传,公司成长逻辑从结构件厂商向电子系统级厂商升级,未来公司将紧抓智能手机、AIPC、新能源、人形机器人、支付终端、智能家电等新机遇,看好公司成长范式转变打开长期成长空间,增长提速。 投资建议:维持公司25/26/27 年55/72/90 亿归母净利润预期,维持“买入”评级。 风险提示:消费电子需求不及预期、消费电子创新不及预期、新能源车价格压力影响供应商盈利能力、下游产品推出节奏不及预期、地缘政治风险&客户集中度高风险