产业链垂直整合战略开始发挥成效，组装业务实现同比快速增长。2024 年，公司实现总营业收入698.97 亿元，同比增长28.27%；实现归母净利润36.24 亿元，同比增长19.94%。2024 年公司的产业链垂直整合战略开始发挥成效，组装业务实现同比快速增长，导入了更多自有上游外观件、结构件及功能模组，各条业务线全面增长。2025Q1，公司实现总营业收入170.63 亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润4.29 亿元，同比增长38.71%。

公司深入降本增效，研发投入持续加大。费用方面，公司深挖智能智造潜能，管理费用率同比下降0.63 个百分点，销售费用率同比下降0.26pcts，财务费用率同比下降0.52 pcts。2024 年公司研发投入达到27.85 亿元，同比增长20.2%，主要用于折叠屏手机、人形机器人、AI 眼镜、智能汽车、智慧零售、TGV 通孔玻璃基板等前沿领域的技术研发。通过持续的技术创新，公司不仅巩固了在现有业务领域的领先地位，也为未来的业务增长和市场拓展奠定了坚实的基础。

公司深入布局UTG 工艺，大客户核心供应商。公司早已布局UTG 和CPI 等折叠保护屏的制造工艺，深度配合各大品牌进行研发生产，具备快速量产折叠屏手机各种材质的柔性屏和整个模组的能力，已为国内大客户批量供应UTG 和CPI屏。公司是北美大客户外观件和结构件的核心供应商，通过长期与客户进行共同研发验证，能够保证较高的市场份额。公司目前正积极配合客户进行折叠屏验证，整体进度符合预期，为后续新机型量产做好准备。

前瞻布局机器人领域，核心技术储备丰富。蓝思科技自2016 年起布局智能机器人领域，自主研发六轴机器人、AOI 视觉检测机器人等工业机器人，并逐步拓展至人形机器人核心部件研发。目前，公司已建立专门团队，为多家人形机器人公司提供关节模组、灵巧手、躯干壳体等结构件及整机组装服务。2025 年1 月，蓝思科技与智元机器人联合交付全球首款全栈开源机器人灵犀X1。

维持“买入”评级。考虑到公司组装业务高速增长，新产业储备丰富，有望凭借公司优秀整机开发、精密制造、自动化整机组装能力快速量产， 我们上调2025-2026 年归母净利润预测为50.62/68.63 亿元（上调幅度分别为7.1%、30.8%），新增2027 年归母净利润预测为81.79 亿元。蓝思科技为全球消费电子供应链领先企业，公司所在的消费电子行业整体呈复苏趋势，叠加公司整机组装和新业务拓展顺利，当前市值对应25-27 年PE 为19/14/12X，维持“买入”评级。

风险提示：关税不确定性风险，下游需求不及预期风险，客户拓展低于预期风险，行业竞争加剧风险。