1H25 业绩符合我们预期

蓝思科技公布1H25 业绩：营业收入329.60 亿元，同比增长14.18%，归母净利润11.43 亿元，同比增长32.68%，符合我们预期。1H25 公司整体毛利率同比基本持平，小幅下降0.11ppt 至14.22%，净利率提升0.48ppt至3.47%。对应2Q25 单季度，蓝思实现营业收入158.97 亿元，同比增长18.91%，归母净利润7.14 亿元，同比增长29.30%。

分业务来看，1H25 蓝思科技：1）智能手机与电脑：收入271.84 亿元，同比增长13.19%，毛利率同比下降0.56ppt 至13.18%，我们认为收入增长主因大客户1H25 发布新品，拉动公司相关业务增长；2）智能汽车及座舱：收入31.65 亿元，同比增长16.45%，毛利率同比增长0.13ppt 至16.45%，我们认为收入增长主因公司汽车客户持续开拓，定点项目陆续落地；3）智能头显与穿戴：收入16.47 亿元，同比增长14.74%，毛利率同比增长9.70ppt 至23.27%，我们认为毛利率明显改善主因公司手表金属中框产品品类扩张，推动稼动率提升，改善盈利能力。

发展趋势

手机外观未来或迎较大改款，蓝思作为外观件有望核心受益。根据以往惯例，苹果将在今年9 月发布新款iPhone 17 系列，我们预计该系列外观或迎来较大改款，中框及背板设计均有更新。蓝思作为金属及玻璃核心供应商，我们认为有望受益产品外观升级带来的ASP 提升。展望未来，我们认为手机外观改款或成为销量增长的驱动力之一，蓝思作为全球手机外观件核心供应商，有望深度配合客户进行产品前期研发，或将重点受益。

AI 眼镜+折叠屏产品布局全面，有望贡献持续增长动力。我们看好未来端侧AI 的成长机会，其中，AI 眼镜作为AI 新终端代表产品有望实现较快成长，我们预计2028 年AI 眼镜有望实现全球出货3,500 万部。蓝思目前已参与Rokid Glasses 产品组装供应，并同时配合海外多个头部客户产品预研，我们看好蓝思未来有望导入零部件及整机组装，推动收入及利润持续增长。此外，我们预计2025-26 年更多厂商有望发布折叠类产品，我们看好蓝思凭借玻璃+金属的生产及研发能力，有望在UTG、铰链主轴以及屏幕玻璃支撑件等产品实现突破，推动公司相关业务快速增长。

盈利预测与估值

我们维持蓝思2025/26e 摊薄后EPS 0.99/1.17 元，当前股价对应2025/26e 29.4/24.8x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑蓝思在AI 眼镜及折叠屏等产品全面布局，估值中枢上移，上调目标价9%至35.0 元，对应2025/26e 35.4/29.8x P/E，对比当前有20%上升空间。

风险

智能手机出货不及预期；AI眼镜及折叠类产品导入进展不及预期。