核心观点

机器人业务放量在即，零部件及整机卡位国内外头部客户。在具身智能领域，公司已进入北美及国内头部机器人供应链，批量交付元灵犀机器人的同时，在零部件端，关节模组、灵巧手、结构件实现批量交付。近日亦取得越疆机器人10000台四足机器狗整机组装订单，并成为其主要部件供应商，涵盖关节电机、结构件及其他核心部件的开发、量产与供应，形成“研发-制造-供应”闭环。公司预计25年人形机器人出货3000台、四足机器狗10000台以上，预计26年出货规模将进一步翻倍，成为全球最大的具身智能硬件制造平台之一。

消费电子新品逻辑演绎，受益北美大客户量价齐升。此前部分投资者认为苹果AI进展缓慢进而引l发对苹果销量担优，但iphone17系列市场需求强劲，苹果业绩会指引iphone营收有望在下季度（9-12月）实现双位数增长，且中国市场将恢复增长，公司有望同步受益。硬件端后续耳机、手机、眼镜、智能家居等多品类硬件创新周期开启，AI落地进程加速叠加硬件端多品类创新打造全场景生态，蓝思作为其外观件核心供应商有望深度受益。尤其在折叠屏产品中，公司将成为大客户明年折叠机的三项关键产品供应商，包括UTG（超薄柔性玻璃）盖板、PET贴膜以及玻璃支撑板。在结构件领域，公司也将为折叠机液态金属铰链主轴的核心供应商，预计单机价值量有望数倍于直板机型。

AI端侧硬件变革，平台型龙头横向拓展&纵向一体化树立优势。横向维度，公司从消费电子的UTG玻璃和3D玻璃，到液态金属和钛合金精密加工，实现AI端侧核心技术领域的技术全覆盖的同时，公司能将消费电子的技术积累快速迁移到新赛道。

纵向维度，公司已具备从“材料、零部件到整机"的垂直壁垒，以整机组装带动公司玻璃、金属等零部件业务发展，让公司在成本控制、快速响应等方面占据优势。我们认为在AI从云端走向端侧过程中，公司作为平台型龙头所具备的技术创新与制造硬实力将助力其在消费电子、汽车电子、具身智能等各个板块打开成长空间。

盈利预测与投资建议

我们预测公司25-27年归母净利润分别为50/69/89亿元（原25-27年归母净利润预测分别为53/70/89亿元，小幅下调其他收益，上调资产减值等），根据可比公司26年31倍PE，对应目标价为40.61元，维持买入评级。

风险提示

大客户手机出货量不及预期、公司新产品良率爬坡不及预期。