投资要点

事件：蓝思科技于2025 年12 月10 日在中国香港与吕松寿LEU, SONG-SHOW签订了《股权收购意向协议》， 拟以现金及其他合法方式购买吕松寿拥有的PMG 国际有限公司100%股权，进而获得元拾科技95.12%股权。

从公告端来看，通过本项收购，公司将快速获得国内外特定客户服务器机柜业务（包括但不限于机架、滑轨、托盘、Busbar、其他组件）的成熟技术与客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力，与公司强大的精密结构件制造及“材料-模组-整机”垂直整合能力形成强力互补和高度协同，大幅增强在AI 算力硬件方案的核心竞争力，为公司开拓AI 算力基础设施新赛道、加速向全球AI 硬件创新平台转型增添强劲动力。

元拾科技--散热+机柜双重认证厂商，Rubin 服务器机柜重要构件供应商元拾科技是国内少数持有英伟达RVL 认证的企业，该认证作为英伟达数据中心服务器整机的核心准入门槛，全球仅5 家，是进入英伟达核心供应链的必备条件。元拾的核心产品涵盖机架/滑轨系统、液冷系统组件、服务器托盘及Busbar电力分配等关键品类，作为少数同时具备机柜整体设计与核心组件制造能力的厂商，元拾可提供一站式结构解决方案，是富士康、Interplex 之外NV 服务器机柜的官方供应商，已为最新旗舰GB200/GB300/NVL72 超级计算机提供机柜与滑轨系统。公司具备全球领先的镁合金研发与制造能力，是镁合金在服务器领域应用的开拓者。其产品借助镁合金"轻量化+高导热+成本优化"的三重优势，在服务器轻量化与散热效率方面建立不可复制的技术壁垒。

元拾原实控人吕松寿控制的另一家公司品达科技是英伟达AI 服务器液冷散热供应商，作为 Rubin GPU 与Vera CPU 的核心承载载体，机柜、托盘等核心组件需满足全液冷散热、无缆化设计等尖端技术要求，元拾凭借与品达科技的协同效应，成为少数同时具备散热与机柜双重认证的厂商，形成"散热+机柜"的垂直整合优势，因此已明确承担英伟达下一代Rubin 服务器机柜的开发主力职责，将聚焦Vera Rubin 平台核心硬件研发，涵盖适配该平台的新一代MGX 架构机架、1U/2U 规格计算托盘等关键产品。

消费电子向AI 算力硬件赛道转型的关键布局，蓝思“精密制造”赋能隐形冠军此次收购，是蓝思科技拥抱AI 时代的关键落子，标志着蓝思科技初步完成了AI硬件赛道的全面布局。公司直接快速获得英伟达RVL 认证和完整服务器机柜技术体系，并可以将自身三十余年淬炼的“材料-模组-整机”垂直整合能力与元拾科技服务器机柜和液冷散热领域的技术积累相结合，进化成从核心部件到散热系统的更为完整的AI 硬件解决方案供应商，大幅增强公司在AI 算力基建领域的核心竞争力，为公司加速向全球AI 硬件创新平台转型增添强劲动力。当前GB200/GB300 系列出货量持续增长，叠加2026 年Rubin 平台量产落地，元拾将同时享受现有产品放量与下一代产品价值量提升的双重红利，此次强强联合可为元拾提供更为充足的市场、产能资源支持。

平台化：全产业链一站式精密制造平台补齐最后一块算力拼图过去一年，公司的业务覆盖与行业地位均取得可喜进步：公司是新智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商，业务涵盖智能手机与电脑、智能汽车与座舱、智能头显与智能穿戴、人形机器人等产品的结构件、功能模组、整机组装等。公司依托“结构件-功能模组-整机组装”全链条垂直整合能力，全方位为AI应用终端赋能。

通过这次收购，蓝思实现了在英伟达服务器结构件细分赛道的快速切入，未来完成收购后，元拾将成为蓝思子公司，蓝思、元拾、品达三方形成深度绑定，我们　　预计蓝思有望通过子公司元拾直接向英伟达交货，并且兼顾品达的部件代工，成为英伟达的重要构件、散热等产品的一级供应商。

盈利预测及投资建议：预计2025-2027 年营业收入分别为950.01 亿、1315.01 亿和1580.02 亿元，对应归母净利润分别为：50.55 亿、71.40 亿、85.05 亿，当下市值对应估值分别为31.36、22.20、18.64 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：1、受制于全球经济复苏缓慢，智能手机景气度回暖不及预期；2、公司关键客户外观与功能创新推进不及预期；3、金属结构件、整机组装业务客户拓展及订单获取受阻。