深耕深冷技术设备 与燃气运营，进军稀有气体制造。公司是国内先进深冷技术厂商，产品广泛应用于天然气、煤化工、氢能源等领域。在深冷技术板块，公司是国内少数掌握换热器核心技术厂商之一，板翅式换热器设计及制造水平国内领先；在燃气运营板块，公司是合成气氢与一氧化碳分离制乙二醇深冷分离工艺段优质企业，业务成功拓展至海外。

2022 年公司在唐山自主投资新建一套精制氪氙气体装置，开始布局稀有气体市场，2023 年气体运营营业收入0.48 亿元，实现首年业绩。

公司业绩受设备板块交付周期&城燃扰动较大。设备板块，公司成套设备国内交付周期通常一年以上，海外订单交付周期约为两年，因此设备制造与订单确收存在一定不匹配。城燃方面，24 年德州区域内下游需求仍处低位水平，三桶油继续直接下场促销也造成分销客户的部分流失，工业、民用气价格双轨制的合并造成民用气采购成本上升，但区域内物价局对民用气的顺价工作一直未能完成，叠加为政府村村通改造垫付的工程款未能及时回款坏账的大额计提，诸多因素导致城燃板块24年业绩大幅下滑。

国内天然气市场化改革深化，燃气业务有望恢复。根据“十四五”现代能源体系规划，到2025 年国内天然气年产量达到2300 亿立方米以上，全国油气管网规模达到21 万公里左右。基于国际LNG 现货价格和国际油价走势，中国上游天然气批发价格在2025 年大幅下调的概率较低，预计将趋于稳定。国内天然气市场有望保持稳健，支持公司财务平稳恢复。

海外订单陆续落地，出海业务前景乐观。公司2023 年海外订单公司中标 18.18 亿元，其中已签订单 14.18 亿，同比增长三倍以上；根据公司2024 年12 月25 日发布的投资者关系管理信息，截至2024 年9 月30 日，公司设备销售在手出口订单11.46 亿元，出口订单占在手订单比例超过46%。公司订单落地周期在12～24 个月，预计海外订单将对2025 年业绩做出增长贡献。公司与韩国浦项钢铁合作的共同建设运营韩国电子特气项目，并于2024 年10 月与公司签订电子特气制取装置的采购合同，约定于25 年底交付，估计26 年可以贡献收益。

盈利预测：预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为2.85/4.29/5.37 亿元，对应的PE 分别为16/11/8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新业务拓展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期