事件：

公司发布S2024年 年报和2025 年一季度报告。2024年公司实现营业收入27.17 亿元，同比-10.86%，实现归属于母公司净利润-7,796.01 万元，同比-122.27%。2025 年Q1 公司实现营业收入7.18 亿，同比-12.01％，实现归母净利润1.00 亿，同比+42.83％，主要原因是设备板块订单发货节奏加快。

点评：

2024 年业绩受城燃扰动，审慎计提商誉减值。公司城燃业务因燃气板块上游行业政策调整造成采购成本大幅上升，民用气未能及时顺价，用气需求大幅萎缩，政府村村通工程款计提坏账等原因造成燃气板块业绩大幅下滑，城燃板块受上游采购成本上涨未及时传导及下游需求萎缩影响，营业收入同比下降29.30%至14.00 亿元，归母净利润锐减66.02%至4,995.22 万元，公司审慎计提商誉减值3.24 亿元，最终导致年度归母净利润首次出现亏损，不考虑商誉计提公司实现净利润2.42 亿元。

深冷设备出海顺利，订单&业绩逐步释放。公司深冷设备海外拓展战略成效显著，2024 年海外新签订单保持高速增长，全年新签订单约6 亿元，覆盖中东、东南亚、中亚等核心区域。中东地区作为重点市场，受益于当地化工投资热潮，公司成功斩获沙特阿美、法国道达尔等国际能源巨头的石化类订单，并深度嵌入欧洲工程公司主导的项目供应链，通过西班牙TECNICAS REUNIDAS、韩国SGC、Hyundai Engineering、Samsung E&A 等知名工程公司资质审核，加速进入国际项目签单进程。2025 年公司规划新签订单较2024 年增长20%，其中国外市场与国内各产品线同比例扩张，当前中东、中亚、东南亚、非洲等区域在手订单储备充足，且各区域毛利率水平均衡。尽管2024 年因项目大型化及海外订单交付周期延长导致设备销售收入短期承压，但海外渠道建设持续突破——多元化客户结构（涵盖国际油气巨头、工程公司等）与区域布局的完善，叠加冷箱、绕管式换热器等核心设备的技术竞争力，为海外订单持续放量奠定坚实基础，未来伴随产能爬坡与交付效率提升，业绩释放动能强劲。

盈利预测：预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为4.00/5.01/6.05亿元，对应的PE 分别为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外业务拓展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期