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公司发布2025 年年报及2026 年一季度报告。2025 年实现收入4.16 亿元（同比-5.68%），归母净利润-2.18 亿元，扣非净利润-2.26亿元。2026 年一季度实现收入0.98 亿元（同比+0.85%），归母净利润-0.26 亿元，扣非净利润-0.28 亿元。

核心观点

创新药研发迎来里程碑式突破。公司在乙肝治疗领域创新药研发取得标志性进展。核心创新药奈瑞可韦（GST-HG141）已于2026 年2月高效完成III 期临床试验全部578 例受试者入组，推进速度迅猛；另一创新药GST-HG131 顺利完成II 期临床，其II 期临床研究成果发表于国际顶级期刊《柳叶刀》子刊。GST-HG131 与GST-HG141 联合方案因其挑战乙肝临床治愈的潜力，成功入选“新发突发与重大传染病防控”国家科技重大专项，并纳入国家“突破性治疗品种名单”及“优化创新药临床试验审评审批试点项目”。公司创新研发能力获得高度认可，为后续商业化及国际合作奠定了坚实基础。

核心肝病业务展现强韧增长动力。在行业波动背景下，公司核心肝胆疾病药物业务展现出稳健增长态势。报告期内，公司肝胆疾病药物销售持续增长且毛利率稳步提升，有效对冲了部分外部压力。公司作为国内同时拥有丙酚替诺福韦、替诺福韦、恩替卡韦、拉米夫定、阿德福韦酯五大核苷（酸）类抗乙肝病毒一线药物的企业，全部产品均已通过一致性评价并纳入国家医保目录，在国产替代及“筛-诊-治”一体化肝炎防控战略中具备显著竞争优势。

盈利预测与投资建议：

预计公司26/27/28 年收入分别为4.51/5.11/6.09 亿元，同比增长8.35%/13.36%/19.09%；归母净利润为-0.86/-0.82/0.16 亿元，同比增长60.47%/4.73%/119.78%，对应PE 为- 226/-238/1202倍。公司是肝病治疗药物领军企业，维持“买入”评级。

风险提示：

创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。