投资要点

事件：公司15 年12 月25 日起停牌；16 年4 月20 日晚公司公告增发预案（修订稿），4 月21 日起复牌。

对此我们点评如下：

增发收购同生环境100%股份。1）发行股份收购资产：收购同生环境100%股权交易对价4.95 亿元，其中3.22 亿元以发行股份方式支付，1.73 亿元以现金支付。发行价格23.02 元/股，发行数量1400 万股。发行对象钟盛（700 万股）在发行结束后，第二年、第三年、三年后分别解禁30%、30%、40%股份；发行对象宋颖（700 万股）锁定期三年。同生环境业绩承诺3520 万元、5600 万元、6680 万元。2）募集配套资金：募集配套资金总额不超过4.11 亿元。发行价不低于发行期首日前一个交易日均价（无锁定期）或发行期首日前1（20）个交易日均价的90%~100%（锁定期12 个月）。募集配套资金用于支付现金对价1.73 亿元，伊川二污BOT 项目1.07 亿元，晋煤华昱脱盐水、中水回用BOT项目6711 万元，偿债和支付交易费用等。

此次并购的同生环境工业废水处理起家，向市政污水积极转型。1）公司优势：

公司核心优势在于工业污水处理（工业BOT），公司最早的工业BOT 项目已经运营4 年（晋煤集团脱盐水处理项目）2）下游市场情况：河南省目前正大力推广污水处理项目一级B 到一级A，18 年结束。预计同生环境EPC 订单能保持30%~50%以上增长。运营项目也从煤化工向其他工业脱盐水处理延伸。完成盈利承诺问题不大。2016 到2018 年盈利承诺分别达到3520/5600/6680 万元。　

看好募投项目投产，本部水处理剂业务产能弹性。1）募投项目3 万吨产能：公司现有产能6 万吨；募投项目3 万吨，预计年底投产，产能弹性大。2）毛利率基本稳定：毛利率基本保持稳定，略有下滑的原因是大宗商品价格有所下滑，原材料黄磷和液氯价格随之下跌，原材料储备一般3 个月，因此毛利率略有下滑。

投资建议：首次给予增持评级。不考虑新业务拓展，我们预计16 至18 年净利润达到0.8/1.1/1.3 亿元，目前备考市值72 亿。公司深耕水处理剂市场，已成为GE 供应商；募投项目投产后，产能增长50%。拟收购的同生环境主营工业废水、市政污水，河南省污水提标改造，业绩快速释放。预计未来发展方向包括海水淡化、膜、土壤修复等，相关项目积极推进，外延并购预期较强。基于此，首次给予增持评级！

风险提示：新业务拓展低于预期