投资要点：

突破性成长不能认为仅需依赖国家政策和投资，核心是逐步追赶西门子、庞巴迪等国际巨头，运达科技股东背景、地域优势、产品能力综合性最强。

1）增量市场出现：城市轨道交通建设高峰，行业利润空间新突破。行业数据，2015 年全年投资超过3000 亿，全国共有40 个城市获批修建地铁，除绝大部分的一、二线城市，徐州、南通等三线城市也获得批复，轻轨、单轨、有轨电车建设都有突破。另外，轨道交通领域竞争并不激烈，盈利能力强和产品差异大反映竞争，三年平均毛利率、净利润、ROE的中位数在46.7%、18.6%、9.1%，明显高于大多数行业。

2）竞争格局有变：之前轨道交通装备制造业被庞巴迪、阿尔斯通和西门子等巨头垄断，此次国内厂商竞争力较强。以庞巴迪为例，在中国市场的轨道运输方面已获得了超过5000辆轨道车辆和560 台电力机车的订单，每年中国收入都占全球收入的10%以上。对比铁路，城市轨道交通下游客户分散，产品面向中低速车辆，国产占有率会大幅提高。

3）运达优势突出：西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度运达科技协同最优。国内厂商较封闭的供货环境，股东行业熟悉程度有决定作用，西南交大行业领军。成都人口和经济条件决定投入刚需，运达科技面对的成都市场空间是835.5 亿。过去产品有很高的市场占有率，认可度高来自产品能力，模拟器、A6 等可证明。

4）管理经营均衡：运达科技的盈利能力（毛利率、人均经常性税前利润率、净利率）高于可比公司，人均经营性税前利润和人均薪酬同时在高位，股东利益和员工利益均衡。

5）外部资产应对：公司上市未发生资本运作、迫于轨交建设市场紧迫性，公开信息推测运达科技可能引用外部力量，控股股东拥有51%的股权存在稀释空间。

盈利预测未来5 年利润 GAGR 为22%，117 亿市值上涨空间为46%，给予“买入”评级。盈利预测2016-2020 年净利润为1.54 亿、1.92 亿、2.41 亿、2.90 亿、3.44 亿，EPS为0.69 元、0.86 元、1.07 元、1.29 元、1.54 元，PE 为51X、41X、33X、27X、23X。

业绩安全边际在于轨交行业稳定性，超预期在于对标国外垄断公司产品突破。估值空间117亿，对应目标价52.23 元，上涨空间46%。