核心观点：润泽科技是园区级IDC 龙头，在手储备多（增长预期折现）、区位优势强（享有资产溢价、租金溢价）、客户结构良好（长协占比高、合同条款较好）、具有融资成本优势（发布REITs），有望充分受益于IDC 景气向上。我们预计2025-2027 公司EBITDA 分别为36.89 亿元/49.53 亿元/63.88亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

行业分析：一线城市及其周边需求旺盛，第三方IDC服务商份额有望提升。1）需求端：需求规模上，建设力度继续扩大。需求驱动力上，由云计算转向AI。

需求结构上，一线城市及其周边需求旺盛，头部互联网仍是基本盘。2）供给端：资源禀赋为IDC供给端核心竞争力。竞争格局上，运营商占主导地位，但第三方IDC服务商凭借效率与弹性优势份额有望提升。3）行业趋势：AIDC相较于传统IDC，在算力和功耗方面有显著提升，驱动行业向绿电、液冷和集群化发展。

竞争优势：区位优势、客户优势、融资优势夯实公司核心竞争力。1）区位优势：前瞻性布局一线城市周边及东数西算节点区域，发挥园区级IDC 优势；在手储备充足，截至2024 年末，公司在六大核心区域、七大集群合计规划61 栋智算中心、32 万架机柜，累计交付14 栋算力中心、合计8.2 万架机柜。

同时，公司坚持“自投、自建、自运营”，效率及稳定性较好。2）客户优势：

批发为主，与运营商深度合作绑定优质终端客户，同时公司收购慧运维，强化数据中心服务器端侧的运维服务能力。3）融资优势：发布REITs 盘活优质存量资产。A-18 数据中心为稀缺性优质底层资产，采取包电模式、客户为头部互联网公司。

风险提示：AI 发展不及预期、政策风险、行业竞争加剧、项目建设及交付进度不及预期。