AIDC 业务成核心增长引擎，业绩稳健增长。2025 年公司实现营业收入56.74亿元，同比+29.99%；实现归母净利润50.50 亿元，同比+182.07%，主要系公司将全资孙公司转让至公募REIT 产生37.51 亿元股权处置收益所致。

2026 年一季度公司实现营业收入18.40 亿元，同比+53.55%；实现归母净利润5.82 亿元，同比+35.35%。

业务结构持续优化，带动盈利能力提升。2025 年公司AIDC 业务实现收入25.10 亿元，同比大幅增长72.97%，营收占比从33.25%提升至44.24%。

传统IDC 业务实现收入31.64 亿元，同比增长8.58%。从盈利能力看，公司整体毛利率为46.04%；其中，AIDC 业务毛利率达48.50%，已超越IDC 业务的44.10%，业务结构优化带动盈利能力提升。费用方面，公司持续加大研发投入，25 年研发费用达2.06 亿元，同比增长37.15%。

25 年交付规模创新高，全国化布局成效显著。2025 年公司新增交付算力规模约220MW，包括行业首例单体100MW 超大规模智算中心，交付能力迈上新台阶。公司已由单一廊坊园区运营，升级为廊坊、平湖、佛山、惠州四大核心园区共同贡献收入，成功由区域性服务商跃升为全国性服务商。截至报告期末，公司累计交付规模达750MW，成熟算力中心上架率超过90%。

布局香港、印尼节点，开启出海新征程。境外方面，公司规划香港园区规模约240MW；规划印尼规模约360MW。

投资建议：预计26/27/28 年公司归母净利润为33 亿元/42 亿元/52 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：AI 发展不及预期、政策风险、行业竞争加剧、项目建设及交付进度不及预期