投资要点：

公司公布了2026 年半年报：

2026 上半年公司收入37.46 亿元，同比增长50.05%；归母净利润12.03 亿元，同比增长36.43%；扣非净利润12.06 亿元，同比增长37.34%；每股收益0.74 元/股。

2026Q2 公司收入19.06 亿元，同比增长46.83%；归母净利润6.21亿元，同比增长37.45%；扣非净利润6.24 亿元，同比增长38.69%；每股收益0.38 元/股。

2025 年较大规模的交付，带来了公司2026 年业绩的高增长。2025年，公司新增功率220MW 的算力，总运营算力规模达到750MW（其中有42.53MW 资产在2025 年8 月随REITs 出表）。同时2025年底公司固定资产和在建工程总和达到了317.01 亿元（2025 年公司还加大了AIDC 业务的自持高性能服务器），同比增长57%，给2025Q4 和2026 年算力释放和收入高增长奠定了业务基础。

2025Q4-2026Q2，公司单季度收入增速分别为86.88%、53.55%、46.83%。

分业务来看，IDC 业务和AIDC 业务总体向好。上半年，公司IDC业务和AIDC 业务收入分别为17.51 亿元和19.94 亿元，较2025H2分别增长13%和22.53%。AIDC 收入继2025H2 超过IDC 以后，收入差距进一步拉大。由于新数据中心交付后上架率的持续提升，2026H1 公司IDC 和AIDC 毛利率都较2025H2 有了明显的提升，从41%和46%增长到46%和47%。2025 年公司新交付的220MW算力基本都达到了80%的上架率，推动毛利率的提升。下半年来看，新数据中心的交付和2 个数据中心划入REITs 融资可能对相关业务收入产生较大的影响。

分区域来看，2026H2 华北算力有较大变动预期。本季度华北收入27.74 亿元，占比74%，环比增长12.95%，增速较为缓慢（2025年交付40MW，但REITs 出表42.53MW），毛利率从47%增长到51%，下半年还将受到廊坊200MW 新数据中心的交付和廊坊2 个数据中心（总计78MW）划入REITs 融资的影响；华东收入8.18亿元，较2025H1 增长34.75%，2025 年总计交付算力100MW，占公司总收入的22%，但是毛利率略有下降1PCT 至33%（华东地区智算中心获得的收入会按照贡献度和总部进行再划分，因而带来区域毛利率的波动）；华南区域上半年收入1.54 亿元，环比增长34.36%，2025 总计交付算力80MW，毛利率从2025H1 的26%进　　一步提升至41%。

公司有望在2026 下半年投放约360MW+的算力。从2026 年公司在建工程增加情况，数据中心建设进度总体较2025 年放缓，特别是相对成熟度较高的廊坊和平湖数据中心（但是金额依然领先），而佛山、惠州、重庆地区的建设有加快迹象，境外来看印尼建设速度（1.62 亿元）超过香港（0.17 亿元）。由于上半年算力设备供给的非理性竞争，公司策略性地减少了相关采购，将精力投入到供应链体系（服务器、存储、光模块、交换机、线缆等）的搭建，将进一步提升自身交付速度和供应能力。从后续交付计划来看，公司计划2026 年下半年境内交付300MW+（廊坊200MW、重庆50MW、惠州园区40MW）算力，印尼交付60MW，这意味着2026 年交付的算力将超过2025 年水平；2027 年境内交付规模有可观的增长，境外机柜也有望超过2026 年，同时香港项目有望在2028 年开始交付。

2026 年随着AI 应用的超预期发展，推动了AI 应用需求的快速增长，算力短缺问题凸显。2026Q2 阿里和腾讯资本开支都呈现了快速的增长，同比分别增长了176%和75%，阿里8 月还配售了800亿港元全部投入AI 领域。同时，根据南华早报的报道，字节跳动也在计划在乌兰察布新建5-6GW 数据中心，目标在2028 年上半年交付使用。同时，月之暗面、DeepSeek、智谱、阿里、腾讯等国产大模型厂商近期也都推出了较强的模型产品，国产模型调用量持续加大。在这样的行业发展背景下，公司持有的算力资源价值也在不断提升。

公司造血能力充足，同时有通畅和低成本的融资渠道。上半年经营活动现金流净额29.58 亿元，公司预计全年超过60 亿元，造血能力充足。公司目前三年期融资成本已经低至1.7%，累计获得综合授信超700 亿元。同时，2026 年如果REITs 扩募和可转债项目如果顺利完成，公司也将获得100 亿元的融资。

公司客户结构持续改善。相比于2022 年重组上市时期，公司已经由单一大客户（字节）拓展到了更加全面的头部客户覆盖，包括互联网公司、云厂商、大模型公司，保证了业务的稳健性。

从后续发展来看，公司储备了6GW 的算力资源（境内5.4GW，境外0.6GW）计划在境内大力发展算力业务，在境外快速拓展机柜业务。由于2026 年公司新拓展的境外区域盈利水平更优，因而再公司快速推进境外1GW 交付目标落地的同时，境外项目有望对公司业务体量和毛利率水平带来积极的拉动作用。

后续高性能服务的采购和折旧将对财报结构产生较大的影响。2025年廊坊数据中心在没有大规模数据中心（仅40MW）交付的基础上，全年转固金额达到了70.4 亿元，而同期交付100MW 的平湖转固42.5 亿元，或主要源于高性能自持服务器采购因素的影响。同时，公司AIDC 业务的折旧摊销金额从2025H1 的2.07 亿元增长到2025H2 的6.54 亿元，2026H1 进一步增长到了8.59 亿元。

维持对公司“买入”的投资评级。公司作为国内最优质的数据中心企业之一，在经营能力、战略规划、资源配置等方面能力突出，取得了业内领先的毛利率水平和盈利能力，同时在成长性方面表现突出，值得长期关注。暂不考虑REIT 扩募和可转债交易的影响，预测公司2026-2028 年EPS 为1.84 元、2.64 元、3.35 元，按照9月4 日收盘价62.93 元，对应的PE 分别为34.26 倍、23.85 倍、18.81 倍。

风险提示：AI 应用推进不及预期；行业竞争加剧；客户的现金流风险。