三季报发布，业绩基本符合市场预期。公司发布2025 年三季度报告，前三季度实现营收21.19 亿元，同比+61.35％，归母净利润3.05 亿元，同比+104.59％；单Q3 实现营收8.36 亿元，同比+39.36%，归母净利1.17 亿元，同比+56.50％，业绩基本符合市场预期。

毛利率继续提升，铸件盈利弹性持续释放。2025 年前三季度，公司实现毛利率24.63%，同比提升1.88pct，其中三季度实现毛利率26.41%，同/环比分别提升1.54pct/1.58pct；三季度公司营收增量主要是铸件产品出货量的增加，当前国内外风电需求旺盛，海风大型化提速，大兆瓦铸件产能持续紧缺，随着公司铸件产品产能释放，单位成本也快速下降，带动公司毛利率持续提升。

自由锻业务快速发展，高端传动装备打开市场空间。公司自由锻件产品应用于水电、船舶、工业鼓风机、冶金设备、矿山机械等领域，近三年自由锻业务营收复合增速达57%，且盈利能力强，后续有望继续保持快速增长。同时公司加快布局高端传动装备产线，2023 年公司设立全资子公司金雷传动，进军轴承领域；公司全资子公司辽源市科学技术研究所有限公司具备生产PEEK 材料轴瓦的能力；2025 年公司又在苏州投资建设滑动轴承生产线，拟从事齿轮箱轴承的供应，预计年底将有产品产出，新产品有助于打开公司市场空间。

维持“买入”评级：考虑锻件产品结构的变化，以及高端传动装备业务前期研发投入费用增加，我们下调了25-27 年归母净利润至4.47、6.52、7.58 亿元（原值4.98、6.93、8.11亿元），对应EPS 分别为1.40、2.04、2.37 元/股，对应25-27 年PE 分别为21、15、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：风电装机量不及预期、铸件产品单价及销量不及预期、原材料价格上涨。