事件：2026 年3 月19 日，公司发布2025 年年报，2025 年实现收入24.89 亿元，同比增长26.54%；归母净利润3.14 亿元，同比增长81.97%；扣非归母净利润3.15 亿元，同比增长81.24%。

单季度来看，25Q4 公司营业收入约6.30 亿元，同比下降43.35%；归母净利润943.87 万元，同比下降60.21%；扣非归母净利润2305.46 万元，同比下降41.34%。公司25Q4 营收和净利润下降的主要原因包括：1）风电整机传动链装配业务收入确认方法由“总额法”调整为“净额法”；2）全资子公司金雷重装所得税率由25%变为15%，追溯调整递延所得税资产使得25Q4 净利润减少3,008.49 万元；3）公司持有基金的公允价值变动、报告期末计提年终奖等。

盈利水平方面，得益于产能利用率的提升，单位固定成本有效摊薄，2025 年公司销售毛利率为27.75%、同比提升6.42pcts，净利率为12.65%、同比提升3.87pcts；其中，风电轴类毛利率约27.21%、同比提升6.24pcts；国内毛利率约25.63%、同比提升10.08pcts，海外毛利率约33.86%、同比提升0.19pcts。

产品结构多元拓展，产能扩张有序推进。公司不断推进行业多元化布局，降低单一行业依赖；坚持技术差异化与产品高端化战略，重点拓展大兆瓦、海上风电及高附加值轴系产品，“锻造+铸造”双轮驱动的业务格局已坚实成型；报告期内主轴滑动轴承方面已完成与战略客户的样机合同签署，并顺利推进至产品生产阶段；齿轮箱滑动轴承已与客户完成共同开发。26 年1 月公司发布定增预案，拟募资15.5 亿元，主要用于高端传动装备科创产业园项目（前三期）、风电核心部件数字化制造改扩建项目和补流，前两项建成后公司将分别形成年产6 万吨大型高端自由锻件及年产8 万吨5MW 及以上高端风电零部件的制造能力。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为36.1、43.9、49.1 亿元，增速分别为45%、22%、12%；归母净利润分别为5.9、7.2、8.2 亿元，增速分别为87%、23%、13%，对应26-28 年PE 分别为17X、14X、12X。考虑到国内外风电行业需求景气，公司“铸造+锻造”业务结构持续优化升级，以及“风电+其他行业”双引擎战略，未来成长性突出，维持“推荐”评级。

风险提示：下游行业需求不及预期、原材料价格剧烈波动等。