2017 年一季度公司实现营业收入1.17 亿元，同比增长7.07%；净亏损1712.91 万元，同比下降280.65%；扣非净亏损1722.43 万元，同比下降281.65%。经营活动净现金流为-4550.80 万元，同比下降146.34%。

简评

预告一季度业绩下滑，略低于市场预期

一季度业绩预告略低于市场预期，主要原因是2017 年第一季度费用有所增长，本期执行合同较少，产品分摊固定成本较大，导致毛利率降低。2017 年一季度毛利率为21.85%，同比下降了13.15个百分点。同时公司新设子公司北杰新能、南杰新能目前处于业务开拓阶段，尚无收入产生。经营性现金流下降的主要原因是公司并购的无锡市电力变压器有限公司执行现有订单向供应商支付货款，故经营活动产生现金净流出较大。

毛利率下滑幅度较大，不改全年向好趋势

电网设备行业存在明显的季节性，第一季度实现的收入占比较少，因此一季度业绩下降对全年的影响很小。全年来看，公司拟通过调整销售组织及引进人才，扩大区域市场份额；积极调整销售方式，满足新业态的需求；其次公司加快新产品，如移开式固体柜、40.5kV 固体柜和充气柜等的研发；第三通过优化产品设计、生产、供应链等方式，控制现有产品的成本，尽量稳定毛利率。

把握电改机会，着重发展智慧能源园区业务

公司紧抓电改带来的商机，拟发展售电和配网业务，计划开展智慧能源、智慧园区的业务，以开发区为主要目标，抢占一定的市场份额；依托分布式光伏和售电业务的发展，为园区提供智慧型综合能源服务。同时也计划积极参与电动汽车+充电桩市场，联合电动汽车生产企业，借助金融工具发展充电桩业务。公司将充分利用在配电领域的经营经验和技术积淀，加快在综合能源领域的战略布局；另一方面，对配网自动化产品、微网和储能产品及软件平台的研发正在进行中。但因各项业务尚处于业务开拓阶段，对公司业绩增长具有一定的影响。

湿法隔膜业务拓展未来增长空间

天津东皋膜生产线各项工作按计划推进，同时也加大对国内锂电池客户的业务拓展。东皋膜一期产能3000 万平的湿法隔膜生产线已经投产，2016 年亏损4299.86 万元，低于市场预期，主要原因是产能投放进度低于预期。二期工程计划投资4.5 亿元，建设4 条生产线，年产能合计2 亿平米。因为湿法隔膜技术门槛高，需求增长快，东皋膜将打开公司未来增长的空间。

预计公司2017、2018、2019 年的EPS 为0.54、0.83、1.16 元，对应PE 为45、30、21 倍 ，维持 “买入”评级，目标价30 元。