业绩符合预期，营改增推延公司营收确认

浩云科技上半年营收1.33 亿元，同比减少25.38%，净利润-3896,99 万元，同比减少579.8%，符合公司业绩预告中披露的-4200 万至-3700 万规模，略高于我们此前预计的-4061 万元。公司营收下降的主原因是由于营改增政策的落实，由于公司和主要客户分属于建筑业与金融业，营改增政策造成二季度项目验收结算同比大幅下降，推延了公司约两个月内的营收。

“ 推延收入+充足订单”驱动公司下半年高成长

除了营改增造成收入向下半年推延之外，公司截止6 月末的在手订单金额达到2.4亿元，同比增长43.52%。由于金融安防行业的特性，订单收入确认通常集中在下半年，以15 年为例，上半年的营收占比仅38.7%。此外，公司3 月份收购的润安科技的主要客户为监狱、法院等司法机关，账期相对较长，通常在年底结账。因此，在推延收入+充足订单的叠加下，公司下半年营收、利润规模将快速增长。

持续大规模的研发投入为公司拓展业务领域蓄力

上半年公司研发投入2174.71 万元，同比增长28.64%，继续大力加码银行金融行业解决方案和智慧物联网领域。公司研发投入占营收比例从 2012 年的 4.6%稳步上升到 2015 年的 7.8%的，研发队伍不断扩张，从 2013 年的 140 人增长到 2015 年的244 人。持续大规模的研发投入显示出公司在金融安防主业稳定的基础上，在非金融安防方向拓展平安城市等其他业务，强化智能分析与大数据方向能力的决心，也将激发安防主业更大的潜力。

维持公司增持评级，持续看好公司发展

我们看好公司强劲的行业竞争能力与广大的市场开拓空间，看好公司通过内生与外延向深度与广度方向积极拓展业务。预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.47 元，0.61 元， 0.80 元，结合公司业务与转型潜力，公司 2016 年合理估值 85-90 倍，对应目标价 39.95-42.3 元， 维持增持评级！

风险提示：市场竞争加剧，新业务领域拓展速度不达预期。