回顾2024年，制造业投资增长主要依靠出口拉动，AI具身智能方向催化剂不断，国际巨头特斯拉、英伟达、OpenAI等不断发布新进展，国内华为入局机器人构建具身智能生态链，其他创业公司、车企等新玩家层出不穷，推动产业发展，人形机器人仍为最主要的主题投资方向。2024年市场存在明显的阶段划分，924政策之前，机械设备板块投资机会主要集中于车机船等传统板块，市场追求确定性、高分红以及低估值，924政策之后以人形机器人为代表的科技成长板块占优。全年来看涨幅居前的细分子行业为人形机器人、红利股、工程机械、轨交装备等。

2025投资关键词：工程机械、人形机器人、自主可控。展望2025年机械设备板块的投资机会，我们认为，在外部具有较大不确定性下，政策发力改变通缩现状促进内需回升是2025年最大的投资主线。一方面，政策实施更大力度的逆周期调节，基建地产链有望率先启动，基建受益于化债及专项债增加支撑，地产看城改带来的新开工增量，看好工程机械以及受益化债及设备更新的城轨信号系统。经济逐步复苏预期好转再传导至制造业投资，在出口面临不确定性可能承压的背景下，高技术投资+设备更新有望继续拉动制造业投资增速上行，考虑中国众多行业产能过剩现状，一是优选具备自主可控及格局优化的通用设备标的，二是关注下游景气且产能利用率回升有望带动的新一轮资本开新质生产力转型相关投资预计将继续保持高增长，重点看好人形机器人、低空支的行业，建议关注锂电设备。另一方面，中国经济处于新旧动能转换关键期，经济板块。

政策发力内需复苏，基建地产链有望先行，工程机械及城轨设备板块受益。

机械行业迎来内需出口共振阶段。内需方面：行业筑底，更新需求释放助推景工程机械：内需见底回升政策发力或存超预期空间，海外空间依旧广阔，工程气向上；出海：全球市场接近万亿，中企市场份额仍具备较大提升空间。城轨信号系统：受益化债新增需求有望见底回升，更新维保需求逐步释放，技术协同拓展低空经济领域打造新增长点。

通用设备有望迎顺周期拐点。制造业PMI已连续三月（2024年9-11月）处于扩张区间，随着政策发力，25年有望进入工业企业补库阶段，工控设备、机床等顺周期通用设备有望筑底回升。（1）工控设备：自动化渗透率有望进一步提升，国产替代虽进入深水区，龙头市占率仍有提升空间，关注出海及布局人形机器人；（2）机床：行业处于更新周期及库存周期双底部，大而不强未来有望诞生行业整合者，核心零部件及高端五轴联动数控机床关注自主可控机遇；（3）工业气体：顺周期弹性品种，气价处于历史底部，经济复苏有望推动顺周期工业气体量价齐升；（4）检测服务：GDP+行业，受益化债有望触底回升，关注龙头精益管理成效。

聚焦新质生产力，投资未来成长大行业。人形机器人：AGI理想载体，产业化渐行渐近。人形机器人（或泛指具身智能机器人）为AGI理想载体，是未来成长大赛道，当前人形机器人产业处于从0到1量产关键期，仍属于主题投资阶段，降息政策带来流动性宽松或带动AI、人形机器人等科技成长板块在流动性宽松背景下估值抬升。低空经济：政策支持低空经济有望成为新的经济增长点，建议关注低空经济产业链关键环节，包括低空装备制造、基础设施建设、管理保障和应用服务等。

投资建议：建议2025年重点关注（1）政策发力带动的基建地产链，推荐工程机械及城轨信号系统；（2）内需复苏建议关注顺周期通用设备，包括工控、机床、工业气体、检测服务等，（3）新质生产力带来新技术新产业孕育新的投资机会，关注人形机器人、低空经济等。结合业绩增长及估值，核心组合为：徐工机械、先导智能、汇川技术、华测检测、杭氧股份。

风险提示：逆周期调节政策效果低于预期的风险；新技术渗透不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅上涨的风险；行业政策不及预期的风险等。