公司发布2024 年年度报告，实现营业收入14.23 亿元，同比下降11.96%，实现归母净利润-1.74 亿元，23 年同期盈利0.37 亿元，符合公司此前业绩预告。其中，24Q4 营业收入2.54 亿元，同比下降44.65%，归母净利润-2.26亿元，23 年同期亏损0.55 亿元。收入下滑原因主要为下游客户项目招标与实施进度出现系统性延迟，叠加新产品HI-HIS 系统全面市场拓展正处于磨合阶段。利润亏损主要由于商誉减值计提1 亿元、固定资产摊销等刚性支出持续高位运行，以及客户财政预算管控引发的账期延长等多重因素叠加。我们预计25 年公司商誉减值压力减轻，盈利有望恢复，维持买入评级。

新产品交付初期影响毛利率、费用率

2024 年公司全年毛利率为45.18%，同比下降1.8pct。技术服务收入5.67亿元，同比-6.54%，毛利率54.92%，同比+0.90pct。软件销售收入5.63亿元，同比-17.63%，毛利率51.81%，同比-4.89pct。销售/管理/研发费用率为8.48%/14.70%/18.93%，同比+0.48pct/+1.85pct/+3.61pct，主要是由于公司新产品处于投入期，费用率有所提升。

千万级订单数量实现增长，HI-HIS 加速推广

24 年公司在智慧医院和公共卫生市场获得了31 个千万级以上的软件订单（23 年同期为29 个），总金额5.8 亿元（23 年同期为5 亿元）。新签HI-HIS系统订单31 个（23 年同期为22 个），签约数量同比增长41%，已完成华南、华中及西北等多个区域标杆项目的建设实施。苏州市立医院“一院六区”数字化工程完成3 个新增院区系统部署，实现6 个三级院区数据互联，累计生成标准化电子病历30 万份。我们预计25 年公司HI-HIS 产品将加速交付，实施效率有望提升，提升公司盈利能力。

AI+医疗布局持续领先，强化产品竞争力

公司拥有快速响应的研发能力，已经与300 多家医疗机构达成了大数据应用领域战略合作协议，持续推动AI 技术与医疗场景的深度融合。公司启真医学大模型目前在数十个核心诊疗环节落地应用， 智慧医疗助手MedCopilot 与公司的HI-HIS 系统深度集成并在多家医院推广。我们认为AI 拓宽了公司医疗信息化产品的价值量，竞争优势有望加强。

盈利预测与估值

考虑区域卫生客户预算承压，我们预计公司2025-2027 年收入分别为16.07/18.21/20.71 亿元（前值25-26 年19.23/22.33 亿元）。参考可比公司Wind 均值4.8 倍25PS，考虑公司Hi-HIS 新产品加速推广，给予公司6.5倍25PS，目标价6.75 元（前值6.82 元，对应35x 25PE，可比均值29x）。

风险提示：HI-HIS 推广低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。