创业慧康发布2025 年半年报，公司发布2025 年半年报，实现营业收入5.77亿元，同比下降20.65%，实现归母净利润-0.81 亿元，去年同期为0.27 亿元，同比由盈转亏。其中，25Q2 营业收入2.86 亿元，同比下降18.48%，归母净利润-0.65 亿元，而24Q2 为0.15 亿元，同比由盈转亏。公司上半年收入下滑主要由于项目延迟和新产品HI-HIS 仍处于推广初期交付周期较长，利润端主要由于计提信用减值准备和资产减值准备9332 万元。上半年公司千万级订单保持增长，获得千万级订单 18 个。我们认为，随着公司拿单情况好转，有望带动收入恢复增长，维持“买入”评级。

Hi-HIS 交付磨合影响短期毛利率，加强研发提升产品竞争力2025H1 公司毛利率为51.45%，同比下降2.76pct，销售/管理/研发费率分别为7.47%/18.96%/25.96%，同比变动-1.06/3.5/6.95pct，主要是由于人员费用支出偏刚性，收入下滑导致费用率有所提升。25H1 公司研发投入 2.15亿元，占收入比重37.32%，同比提升14.62pct。公司产品从慧康云 1.0 升级到慧康云 3.0，实现从基础云化到智能生态的跨越。医卫智能体作为慧康云 3.0 核心驱动力，整合医疗场景与 AI 技术，实现智能协同升级。公司将 AI 技术融入产品，如 AI 关键患者精准追踪系统（APTS）试点上线成效显著。此外，公司在医疗互联网和智慧医保领域积极布局，承建“健康温州”等平台，新签智慧医保项目同比增长3%，持续扩大业务边界。

Hi-HIS 加快规模化交付

公司加强AI 产品创新，Hi-HIS 大型项目实现规模化交付，并助力多家客户高分通过智慧医院评级，取得里程碑式突破；项目精细化管理与产品化交付模式全面优化，客户满意度显著提升。下半年公司将围绕“成熟度、稳定性、易用性”三大维度持续打磨Hi-HIS，迭代发布标准化交付工具、智能运维工具及低代码集成方案，建立可复制、可推广的实施流程；同时强化总部与各大区横向协同、纵向联动，推动Hi-HIS 产品在全国市场快速、高效、规模化落地。

牵手浙江大学，积极打造AI 医疗产品矩阵

上半年公司联合浙江大学计算机创新技术研究院成立“医学人工智能联合实验室”，以“启真”医学大模型及MedCopilot 病历助手、APTS 关键患者追踪系统为核心，已落地数十家医院，精准筛查万名患者。公司依托7000家客户网络，提供场景、算力与市场，浙大输出模型、知识库及算法，双方共建“产-学-研-用”闭环，研发专科大模型与医疗智能体，覆盖临床、医保、公卫、科研全场景，打造AI 驱动的医疗价值共创平台，开启第二增长曲线。

盈利预测与估值

维持盈利预测，我们预计公司2025-2027 年收入分别为16.07/18.21/20.71亿元。参考可比公司Wind 均值6.5 倍25PS，考虑公司Hi-HIS 新产品仍处于推广前期，给予公司7.0 倍25PS，目标价7.26 元（前值6.75 元，对应6.5 倍25PS，可比均值4.8 倍25PS）。

风险提示：HI-HIS 推广低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。