事件：

公司发布2022 年三季报，公司2022 年Q1-3 营收5.25 亿（yoy+17.69%）；归母净利润0.95 亿（yoy+30.45%）；扣非归母净利润0.85 亿（yoy+32.34%）； 经营性现金流净额0.57 亿（yoy+52.67%）。2022Q3 单季度营收1.65 亿（yoy+17.41%）；归母净利润0.28 亿（yoy+47.69%）；扣非归母净利润0.25 亿（yoy+60.89%）。

点评：

药辅国产替代大势所趋，公司业务增长逐季环比加速面对复杂的外部环境冲击，国内仿制药集采大环境倒逼下游制剂客户谋求原辅料的进口替代，降低成本同时维护供应链安全。

2022Q1-3，公司实现营业收入 5.25 亿元，同比增长17.69%；实现归母净利润0.95 亿元，同比增长30.45%；2022 年Q1、Q2、Q3 的营收同比增速分别为10.99%、26.68%、17.41%;归母净利润增速分别为8.76%、45.91%、47.7%；扣非归母净利润增速分别为6.62%、45.88%、60.89%，业绩端增长逐季显著加速。

毛利率提升、费用率下降提振公司盈利能力，助22Q3 单季度扣非利润靓丽增长61%。

2022 年下半年以来，上游原料成本相对上半年有所回落，带动公司2022Q1-3 毛利率从去年同期的28.85%升至29.39%，上升了0.54ppt；22Q1-3 管理费用率3.71%，同比降低1.14ppt；22Q1-3财务费用为-339.54 万元，同比减少691.21%。毛利率提升叠加费用率降低，销售净利率同比上升1.92ppt 至17.80%。

盈利预测：我们预计公司2022-2024 实现营业收入7.34 亿元、8.72 亿元、10.34 亿元，同比分别增长19.00%、18.81%、18.56%；归母净利润为1.23 亿元、1.63 亿元、1.99 亿元，同比分别增长37.42%、32.78%、22.31%，对应的PE 估值分别为30、23、19。

风险提示：原材料价格波动风险、纤维素类药辅市场竞争加剧、产能爬坡不及预期。