事件：公司发布2 025年年报及 2026年一季报，2025年营收 9.43亿元（yoy+6.82%），归母净利润1.77 亿元（yoy+47.84%），扣非归母净利润1.59 亿元（yoy+57.31%），经营活动产生的现金流量净额1.92 亿元（yoy+62.25%）。 2026Q1 营收2.61 亿元（ yoy+5.45%），归母净利润0.47 亿元(yoy-0.25%)，扣非归母净利润0.46 亿（yoy+2.02%）。

点评：

2025 年业绩稳健增长，海外业务与核心品类表现亮眼。2025 年净利润大幅增长主要系2024 年同期计提大额商誉减值损失导致基数较低。分产品看，核心产品纤维素及其衍生物类实现收入5.33 亿元（yoy+12.52%），保持稳健增长态势。分区域看，海外业务成为重要增长引擎，实现收入1.84 亿元，同比大幅增长30.42%，收入占比提升至19.54%，国际化战略成效显著。

研发创新持续推进，国际化认证构筑质量壁垒及拓展出海前景。2025年公司研发投入4227 万元，占营收比重达4.48%。公司持续丰富产品管线，新增甘露醇丸芯、酒石酸丸芯、聚氧乙烯三种产品，目前已有53种产品获得CDE 登记号。公司积极推进产品国际化认证，目前已有15个产品获得美国DMF 备案，11 个品种获得欧盟EXCIPACT 认证。2025年公司首次接受并通过美国FDA 的现场检查，是公司产品质量体系获得国际权威认可的重要里程碑，为海外市场拓展奠定坚实基础。

新项目建设有序推进，高端产能布局保障长期成长。公司募投项目“新型药用辅料系列生产基地一期项目”产能利用率创新高，有效满足市场需求。公司着眼未来高端辅料市场，积极布局新产能。其中，“合肥研发中心及生产基地”项目已于2025 年一季度开工，计划2026 年底建成，将成为公司高端辅料创新研发和产业化的重要载体。 此外，公司于2025年末签订“高端辅料智造基地项目”投资协议，一期项目固定资产投资3亿元，公司预计2026 年下半年开工建设，为公司长期发展提供充足的产能保障。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为10.32、11.47、12.77 亿元，同比增速分别为9.4%、11.2%、11.4%，实现归母净利润为1.93、2.18、2.45 亿元，同比分别增长9.5%、12.8%、12.3%，对应PE 分别为17、15、14 倍。

风险因素：主要原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；新项目建设进度不及预期风险。