投资要点：

公司发布2024 年年报

2024 年，公司实现营业收入75.2 亿元，同比下降1.86%；实现归母净利润1.97 亿元，同比下降0.49%；实现扣非归母净利润0.77 亿元，同比下降30.45%。

B 端保持增长，云计算&IT 基础设施业务稳步提升公司企业客户收入同比增长1.82%，政府&事业单位、金融及其他客户收入同比减少3.85%、8.99%。分业务看，网安业务收入同比减少6.75%，但从产品结构上，公司重点发展的XDR、MSS 等战略业务增长显著，有望成为公司网安业务新增长点。云计算及IT 基础设施业务收入同比增长9.51%，SDDC、托管云、分布式存储EDS 收入保持增长，桌面云收入下降。目前，根据IDC 报告，公司超融合市占率在2024Q3 达到18.8%，EDS 存储市占率达到11.1%。

盈利预测与投资建议

2024 年，公司面向大模型开发场景，发布AI 算力平台AICP，为大模型训练和推理服务提供坚实的平台底座。2025 年以来，以Deepseek为代表的推理大模型降低了AI 大模型应用门槛，AI 技术行业落地加速，对AI 基础设施和云服务的需求增加，公司有望持续受益。我们调整公司2025/2026/2027 年营业收入为80.8/93.9/114.2 亿元（2025-2026年前值为81.8/90.1 亿元），归母净利润为3.7/5.4/9.1 亿元（2025-2026年前值为3.7/5.1 亿元）。结合公司AI Infra 的突破以及公司目前在超融合的领先地位，维持“买入”评级。

风险提示

AI Infra 建设不及预期，市场竞争加剧的风险等。