大模型迭代加速，本地化部署需求保持旺盛。近期国产大模型迭代呈现加速态势，根据国际权威大模型评测平台 LMArena 的最新榜单中，Kimi-K2、DeepSeek R1、Qwen 3 这三款国产大模型在全球开源模型排行榜上位列前三。其中国产大模型Kimi-K2、升级版Qwen 3 都是在近期推出，Kimi-K2 在代码能力以及Agent 能力方面表现突出，升级版Qwen3 在结构化输出和多语言任务上表现优异，仅需4 张H20即可完成本地化部署。出于安全、效率以及场景的考量，国内大模型的本地化部署依然是多数中大型企业的必然选择。大模型迭代带来能力不断增强，有望带来国产大模型本地化部署需求持续提升。

公司具备全栈技术部署能力，有望受益于新一轮AI 浪潮的本地化部署需求。公司对一朵云解决方案面向AI 进行全新升级，为用户打造更匹配大模型场景的智算承载、应用构建的AI 平台。其中，AICP 高性能算力平台在多实例、高并发场景下，性能相比传统Ollama 架构方案提升 5-10 倍，可广泛适配包括DeepSeek 在内的最新大模型。此外，公司的AI 应用创新平台，助力用户快速构建大模型应用，让AI 应用的开发运营更加简单。公司的全栈化能力为大模型本地化部署提供了 “高性能、高安全、高价值” 的一站式解决方案，随着国产化替代与 AI 需求的持续增长，公司有望在各行业智能化转型的过程中不断受益。

全渠道战略为公司获取大模型本地化部署需求提供关键支撑。公司一直践行全渠道战略，不仅提升公司品牌的市场影响力，也有利于公司贴近市场、更好地了解用户需求。公司广泛的渠道能力拓宽了公司产品的覆盖面，帮助触达大量长尾客户的大模型本地化部署需求，同时渠道合作伙伴可提供本地化服务能力，增强客户的粘性，从而提升公司的整体竞争力。

受宏观经济扰动影响，公司安全等业务表现不及预期，下调营收预期，我们预计公司25-27 年营收分别为82.34、91.66、103.40 亿元（原25-26 年预测分别为91.93、103.40 亿元），根据可比公司25 年的PS 水平，给予公司25 年6.10 倍PS，对应目标价为119.00 元，维持买入评级。

风险提示

本地化部署需求释放不及预期；本地化部署市场竞争加剧的风险