事件描述

10 月27 日，公司发布2025 年三季报，其中，2025 年前三季度公司实现收入51.25 亿元，同比增长10.62%，前三季度实现归母净利润-0.81 亿元，同比高增86.10%，实现扣非净利润-1.36 亿元，同比增79.14%；2025 年第三季度公司实现收入21.16 亿元，同比增长9.86%，三季度实现归母净利润1.47亿元，同比高增1097.40%，实现扣非净利润1.23 亿元，同比高增3276.12%。

事件点评

收入端保持稳健增长，控费提效推动净利润大幅改善。得益于信创建设及VMware 国产化替代进程持续深化，今年以来公司云业务保持快速增长，成为整体收入稳健增长的重要驱动力，其中分布式存储、超融合等业务均保持高速增长。2025 年前三季度公司毛利率为60.94%，较上年同期提高0.33个百分点。在利润端，随着公司持续改善管理并实行精细化运营，今年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低4.41、1.55、5.92 个百分点。受此影响，前三季度公司净利率达-1.57%，较上年同期提高10.94个百分点。此外，前三季度公司经营性净现金流从上年同期的-7.31 亿元提升至0.13 亿元，主要是因为前三季度公司销售收现同比增加，同时购买原材料支付的货款较去年同期有所减少。

超融合和EDS 持续发力，成为重要的收入增长点。其中，1）公司的国内超融合龙头地位持续巩固，根据IDC 数据，2025 上半年，在国内超融合整体市场和全栈超融合市场，深信服超融合分别以15.9%和26.5%的份额斩获“双料”第一。而随着VMware 退出中国市场，截至今年10 月，已有600多家央国企用户采用公司的超融合产品实现国产化转型升级，其中，东风柳汽部署了5 个超融合业务集群，包含550 多台虚拟机；2）公司的分布式存储业务EDS 聚焦高价值场景，同时不断推进产品品质提升并加强信创场景方案优化，产品和方案竞争力稳步提升，推动该业务收入保持快速增长。

投资建议

公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，AI 需求爆发有望带动公司云业务高速增长，预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.23\1.88\2.45，对应公司10 月29 日收盘价114.69 元，2025-2027 年PE 分别为93.1\61.0\46.8，维持“增持-A”评级。

风险提示

产品迭代不及预期；宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险。