深信服发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入67.79 亿元，同比增长32.27%；归母净利润5.76 亿元，同比大增 815%；扣非归母净利润3.65亿元，同比增长369%。单三季度营收27.82 亿元，同比增长31.45%，归母净利润3.45 亿元，同比增长134%。利润大幅改善包含琥珀安云二期基金所持宇树科技上市带来公允价值投资收益，扣非利润更能反映主业经营水平。前三季度经营活动现金流净额7.10 亿元，同比大幅改善5359%，销售回款质量显著提升。整体看，网络安全、云计算业务共同拉动收入，主业经营拐点确立，资产负债率明显下降，转债完成转股赎回，资本结构进一步优化。我们看好公司“安全+云+AI”多赛道产品布局，有望长期受益国产化与AI 产业加速趋势，业务迎来加速发展，维持买入评级。

毛利率基本保持平稳，费用率显著下降

2026Q3 公司毛利率为58.87%，同比小幅回落0.42pct，主要是由于云业务收入占比提升。2026 前三季度公司毛利率为60.06%，同比-0.87pct，销售/管理/研发费率分别为31.13%/3.86%/24.81%，同比-5.5/-0.79/-4.43pct，销售投入产出比显著改善，研发持续重点投向AI 安全、云基础设施、SASE等核心赛道。公司处于 AI 产品迭代扩张阶段，研发投入维持高位，期待 AI原生安全产品落地带动产品结构优化，进一步强化盈利能力。

AI 安全产品迭代，安全赛道持续拓展落地

三季度公司围绕“AI 保护AI”主线完善全栈AI 安全能力，对外开放AI 安全风险评估服务，依托AI 红队实现模型、插件、运行环境多维度风险检测，输出可落地整改报告，面向大模型应用上线前体检场景推广。在2026 年国家网络安全宣传周上，深信服AI 原生安全解决方案斩获两项一等奖，技术实力获得行业认可。同时SASE 方案入选Gartner 魔力象限，成为亚太地区唯一入围厂商，依托全球PoP 节点，服务出海企业多云、跨境组网与统一安全管控需求。零信任、桌面云方案面向芯片、汽车研发场景落地，实现训练数据、模型文件不落地，保障 AI 研发场景的数据安全，安全产品标杆案例持续增加。

AI infra 景气向上，云业务持续高增

云业务层面，aStor 统一存储获得IDC 主要厂商评级，可同时承载传统业务与AI 训练、RAG 向量数据，文件存储市场份额位居国内第三。内存分层技术入选Gartner 报告，可在现有服务器硬件基础上扩展内存容量，有效降低企业AI 业务TCO。超融合方案在大型三甲医院完成大规模部署，支撑新一代HIS 核心业务平稳运行。合作伙伴端举办技术争霸赛，首次增设AI 赛道，同步发布深小服数智化服务平台，实现AI 处理标准化工单、专家承接复杂故障，提升渠道服务交付效率。云基础设施与伙伴渠道互相赋能，打开行业数字化的规模化复制空间。

盈利预测与估值

考虑公司云计算业务景气度持续提升，我们上调盈利预测，预计2026-28年收入分别为100.01/123.56/154.37 亿元（前值96.24/114.34/137.40 亿元，分别上调3.92%/8.06%/12.35%）。参考可比公司Wind 一致预测均值5.0倍27PS，考虑数字安全政策驱动叠加企业AI 建设浪潮，安全与云基础设施需求持续释放，公司同时布局网络安全、AI 原生安全、云基础底座三大赛道，产品矩阵完备，渠道伙伴基础深厚，给予公司6.5 倍27PS，上调目标价至186.13 元（前值156.10 元，对应7.0 倍26PS，可比平均4.8 倍26PS）。

风险提示：云计算业务推广低于预期；市场竞争加剧。