2 月跑赢市场，整体估值处于较低水平。1）2 月份传媒（申万传媒指数）板块上涨14.82%，跑赢沪深300 指数5.47 个百分点，在申万一级31 个行业中，传媒板块排名第4 位；2）受AIGC 催化，国脉文化、中文在线、姚记科技、昆仑万维等标的领涨；新华传媒、中视传媒、读者传媒、花闻集团等跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 35x，处于历史37%分位数、整体估值处于历史较低水平。

需求释放拉动春节档票房新高，优质内容有望推动电影市场持续向上。1）24 年中国春节档分账票房取得73.06 亿（不含服务费），同比增加17.65%，录得中国春节档影史第一高；2）春节档平均人次为1.63 亿，同比增长26.36%，较2019 年同比增长13.48%，需求释放拉动票房创新高；3）春节档之后，3 月电影市场进口片增量贡献，4 部想看人数超10 万的好莱坞影片定档、有望拉动票房市场持续向上。同时从国产电影制作周期来看，24 年亦有望迎来内容大年；内容供给拉动之下，电影市场有望持续向上。

游戏版号常态化发放、1 月市场表现稳健，AIGC 多模态加速推进。1）21-2月国家新闻出版署共发放国产游戏版号226 个、进口版号32 个，其中超过200 款是手游、游戏版号继续保持常态化发放；2）1 月中国游戏市场实际销售收入243.46 亿元，在去年1 月春节的高基数下同比增长1.2%，持续2023年5 月以来的增长态势；其中移动游戏1 月收入176.87 亿元， 环比下降4.17%、同比增长0.39%；3）AIGC 方面，OpeanAI 发布Sora、国内字节跳动推出Boximator，文生视频多模态加速推进。

投资观点：持续看好新科技带动下的板块中长期机遇，把握应用端机会。1）从基本面与估值角度把握超跌买入机会。24 年影视板块有望迎来持续复苏，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视）；游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、三七互娱、巨人网络、姚记科技等标的；同时持续看好基本面维度关注景气度较好的媒体（分众传媒、芒果超媒等）、IP 潮玩（泡泡玛特、阅文集团等）及出版等领域个股；2）AIGC 与MR、数据要素等新科技方向催化不断，关注应用端向上机会（昆仑万维、浙数文化、奥飞娱乐、视觉中国、华策影视、汤姆猫、中国科传、掌趣科技等标的）。

重点推荐组合：2 月组合为恺英网络、三七互娱、昆仑万维、分众传媒、泡泡玛特，3 月投资组合为恺英网络、昆仑万维、万达电影、泡泡玛特、分众传媒。

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等