公司25 年实现收入/归母净利/扣非归母净利21.70/-0.36/0.17 亿元（yoy-14.8%/转亏/-87.5%），符合业绩预告预期（预告收入21.0-23.0 亿元、归母净亏0.3-0.4 亿元、扣非归母净利0.12-0.18 亿元）。公司25 年业绩下滑主因行业政策改革、公司持续剥离代理产品及非核心业务，叠加公司强化战略转型及产品推广投入。公司25 年自主产品收入17.45 亿元（yoy-8.8%），自主产品收入占比80.4%（yoy+5.3pct），公司去代理化转型成效显著。公司1Q26 实现收入/归母净利/扣非归母净利4.75/0.09/0.10亿元（yoy-6.9%/-62.5%/-75.2%），我们推测主因行业政策调整持续落地叠加公司积极强化能力建设。考虑公司持续推进智慧型实验室及海外业务推广，看好公司核心自主业务竞争力持续强化并实现中长期向好发展。维持“买入”。

1Q26 毛利率稳中有升，现金流水平显著改善

公司1Q26 毛利率为57.7%（yoy+1.0pct），公司自主产品收入占比持续提升，带动整体毛利率稳中有升。公司1Q26 销售/管理/研发费用率分别为27.9%/11.8%/14.9%（yoy+2.2/+3.2/+2.8pct），公司收入规模短期承压，叠加公司着眼长远发展持续夯实相关能力，期间费用率有所提升。公司1Q26经营性活动现金流量净额1.48 亿元（yoy+166.7%），公司持续强化经营质量背景下，现金流水平显著改善。

看好公司自主产品26 年收入实现恢复性增长

公司免疫/ 生化/ 临检试剂25 年分别实现收入8.94/3.70/2.35 亿元（yoy-13.2%/-25.9%/+9.5%），测试量yoy+6.9%/-6.2%/+32.2%；国内集采全面落地叠加国内行业政策改革持续推进背景下，免疫和生化试剂收入有所下滑；其中生化试剂整体量价齐跌，免疫试剂虽整体销量增长，但部分细分项目（如传染病检测）量价下滑较为突出。业务短期承压背景下公司仍持续强化国内市场布局，25 年国内仪器累计出库2446 台（其中免疫平台737台、临检平台1322 台、生化平台373 台），仪器装机量持续增长。考虑国内集采及行业政策改革影响有望边际改善，叠加公司核心产品性能行业领先且品类丰富，看好公司三大自主产品26 年实现恢复性发展。

积极推动业务转型，筑牢长期发展基础

面对行业发展新环境，公司于25 年持续推进业务转型并取得积极进展，包括：1）智慧化实验室：为应对国内各级医疗机构降本增效的实际需求，公司率先推出智慧化实验室解决方案，构建覆盖样本前处理、检测分析、结果审核到报告解读的全流程智能化闭环；截至1Q26，公司智慧化实验室累计签单近70 家，累计交付43 家，其中三级医院交付占比35%。2）海外市场开发：公司25 年海外收入2.23 亿元（yoy+37.7%），25 年海外仪器累计出库1806 台（其中免疫平台799 台、临检平台1007 台），海外收入及设备新增装机均实现突破。看好公司业务转型夯实长期发展基础。

盈利预测与估值

考虑外部行业政策对于公司收入增速的短期扰动，叠加公司强化推广及研发投入对于费用率的影响，我们预测26-28 年归母净利至0.94/1.48/1.97 亿元（相比26/27 年前值下调64%/54%）。考虑公司自主化学发光收入体量略低于主要竞对，给予公司26 年79x PE（可比公司Wind 一致预期均值83x），对应目标价12.30 元（前值14.90 元，对应25 年43x PE vs 可比公司均值45x PE）。

风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。