投资要点

深耕银行IT，基本面稳定上行。公司是国内领先行列的金融信息化综合方案商，经过多年深耕与积累，已形成以银行业为核心、覆盖保险、证券、基金、信托、融资租赁等领域的优质客户群；在信贷与风控管理、核心业务、CRM 与 ECIF 等解决方案方面具备显著的市场竞争力。同时，公司积极拥抱AI，正在快速拓展Agent 等相关业务，与蚂蚁等头部数据企业合作密切。公司财务数据稳健，营收表现持续回暖。2022-2024营收CAGR 为-9.7%，主要因系统集成业务收缩；2025H1 收入同比增速回正+2.74%，显示底部压力缓解的迹象；利润端，2024 与2025H1 归母净利率均为 2.66%，主要系产品结构与费用管控优化。2024 年公司弱化低毛利的系统集成、聚焦软件业务并降本增效，带动毛利与净利改善。

银行信贷下沉市场带来巨大增量空间。我国商业银行住房贷款资产总额持续下滑。作为个人住房贷款发放的主力，2024 年，国有六大行的个人住房贷款合计减少6000+亿元，较2023 年5569 亿元的降幅进一步扩大。截止至2024 年底，我国六大行资产管理规模占全国商业银行资产管理总规模的44.9%。由此测算截止至2024 年底，全国银行住房贷款资产规模缺口在3 万亿元左右，预计到2026 年底全国商业银行住贷规模缺口将达到6 万亿元。现有银行信贷体系无法覆盖较低信用人群，但亟待通过下沉市场弥补资产缺口。公司为银行提供全面的客户画像，精准挖掘客户信贷需求。传统银行对客户的画像界定比较粗糙，通常只有7 个评判维度。而蚂蚁凭借其强大的数据，可以对客户进行多维度评判，以匹配最佳的客户贷款需求。

与蚂蚁合作深化与场景落地，聚焦银行信贷 AI 应用。 2025 年 9 月1 日，公司受邀出席蚂蚁数科生态伙伴 AI 智能业务闭门交流会，围绕银行业核心应用展开研讨。公司将引入蚂蚁数科在技术研发与场景落地方面的前沿实践，叠加公司深耕银行业二十余年的业务理解与客户资源，构建“技术—场景—落地”的闭环体系，进一步强化面向银行客户的一体化 AI 解决方案能力与核心竞争优势。蚂蚁有望帮助银行体系下沉其个贷市场，提供数据、风控、Agent 等支持。

盈利预测与投资评级：随着 AI 应用在金融领域逐步推广，有望带动传统银行 IT 需求增长。同时，公司积极推进与蚂蚁合作，聚焦银行信贷场景，探索金融 AI Agent 落地，打造第二成长曲线，带来综合毛利率提升。我们预计公司2025-2027 年营业收入增速分别为23.4%/125.1%/25.3%，综合毛利率分别为21.1%/28.9%/30.5%。公司系软件公司，边际成本低，利润效应显著，因此净利润预计将实现高增长，当前股价对应2025/2026/2027 年PE 预计分别为215/32/23 倍。根据PS估值法，给予公司2026 年目标价51.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：人工智能技术发展不及预期；银行信贷需求不及预期；市场竞争加剧；公司 Agent业务进展不及预期；公司与蚂蚁合作不及预期。