香农芯创分销+自研存储模组齐头并进

香农芯创2021 年公司通过收购联合创泰进入电子元器件分销行业，2023 年与大普微等公司共同设立子公司海普存储，进军企业级存储领域。我们认为公司分销业务有望凭借自身丰富产业资源持续成长，海普存储有望凭借技术积累打造国产化品牌，充分受益我国企业级SSD 国产替代进程。我们预计公司归母净利润2025-2027 年有望达6.81、8.68、10.43 亿元，对应PE 为22.7/17.8/14.8x，首次覆盖，给予“买入”评级。

减产+AI 需求扩展推动存储步入上行周期

2025 年以来各大存储厂商均发布减产计划，美光预计减产10%，三星预计减产15%，海力士预计上半年减产10%，铠侠自2024 年12 月开始减产。我们认为原厂减产有望开启新一轮存储模组涨价周期。据半导体产业纵横公众号数据，美光6 月DDR4 报价大幅跳涨50%，三星8GB DDR4 的现货价格已达到4.8 美元，明显高于3.3 美元左右的平均现货价格。未来随存储价格上涨，香农芯创分销业务毛利率显著回升，同时考虑到2024 年公司分销业务营收规模达235.80 亿元，预计毛利率有望回升有望为香农芯创带来较大利润弹性。

国产企业级SSD 方兴未艾，香农芯创分销+自研SSD 充分受益固态硬盘是数据中心的重要组成部分，未来随AI 持续发展、数据中心建设持续推进，高性能、大容量企业级SSD 需求将持续提升。目前三星、海力士仍占据中国SSD 市场前两名，近年来随国产厂商发展，以亿联、大普微、浪潮、忆恒创源为代表的国产企业级固态硬盘厂商逐渐崭露头角，未来随国产厂商技术持续精进及国产算力芯片产业链持续发展，国产企业级SSD 市占率有望持续提升。

目前香农芯创分销业务客户覆盖互联厂商且拥有SK 海力士（SK Hynix）的代理权，竞争力较强，自研SSD 业务亦有望充分受益企业级SSD 国产化进程。

风险提示：AI 行业发展不及预期：云厂商资本支出不及预期；存储价格波动的风险；国际形势变化的风险等。