事件

2016 年前三季度，公司实现营业收入3.44 亿元，同比增长20.51 %，实现归母净利润0.8 亿元，同比增长1.40%；其中第三季度，公司实现营业收入1.45 亿元，同比增长33.35 %，实现归母净利润0.29 亿元，同比增长7.08 %。

主要观点：

营收增长略超预期，但产品毛利率下滑拉低利润增速

公司前三季度营收增长20.51 %，Q3 单季增速33.35 %，略超预期，主要原因是主营减速离合器销售量增势良好。但是，受下游洗衣机行业增速减慢的影响，减速离合器行业竞争加剧，产品价格下滑，成本上升，致毛利率下行。1-9 月，公司营业成本增长28.37%，快于收入增速；产品综合毛利率35.92%，同比大幅下滑9.93 个百分点。费用方面，销售费用增长37.74%，主要是产品销售带动包装、运输及搬运费用增加，销售费用率3.61%，同比增加0.45 个百分点；管理费用率与财务费用率分别下降3.08、2.84 个百分点。总体来看，行业竞争加剧，产品毛利率下滑是拉低净利润增速的主要原因。

技术领先，大客户关系稳定，销量增长有保证

洗衣机减速离合器产业属于高度市场化的行业。受经济下行因素影响，洗衣机行业产、销量增速自2011 年开始下行，基本处在5%以下。下游的不景气给上游零部件行业带来了压力，尤其是低端产品的竞争日趋激烈，但中高端产品受专利保护和下游洗衣机整机客户信赖度的影响，门槛较高，销售形势相对乐观。为应对行业景气下行周期，一方面，公司通过技术创新，革新产品，研制、生产高品质、智能化、环保的新产品。2015 年公司申请的发明、实用新型专利分别为43 项、28 项，2015 年公司取得的发明、实用新型专利分别为6 项、19 项。截止到2015 年12 月31 日，公司拥有的有效发明、实用新型专利分别为33 项、62 项，专利数量大幅领先浙江三星机电、宁波普尔机电等竞争对手，并在大容量、新型波轮式洗衣机减速离合器技术开发应用上处在行业领先地位。另一方面，紧跟大客户，目前公司主要为海尔、美的、惠而浦配套，其中海尔占80%以上，且客户关系稳定。以2015 年销售数据，海尔、美的、惠而浦在洗衣机的市场份额分别达到25.91%、20.66%、8.04%，合计超过50%，是洗衣机行业top3。从2015 年及2016 年上半年的销售情况来看，海尔洗衣机业务增速分别为14.34%、17.15%；美的洗衣机业务增速分别为20.46%、30.62%；惠而浦基本持平。我们认为，公司拥有技术和客户壁垒，虽然行业面临压力，但有望背靠大树，分享大客户成长红利，未来销量增长有保证。

盈利预测及投资建议

我们预计公司2016-2018 年营业收入分别为4.62、5.54、6.65 亿元，净利润分别为1.09、1.19、1.35 亿元，EPS 分别为0.54、0.59、0.67 元。

考虑到公司销量增势良好，技术壁垒高，客户关系稳定，未来将受益与智能、绿色家电的更新换代，公司业绩有望保持稳定增长。我们给予公司“增持”评级